يمكن أن يحدث “تغيير النظام” الحقيقي لبنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة كيفن وارش في أعماق السباكة في وول ستريت

أثار الخطاب الذي ألقاه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش حول “تغيير النظام” في البنك المركزي تكهنات حول كل شيء، بدءاً من أسعار الفائدة إلى التغييرات الرئيسية في الموظفين والتحولات الأساسية في الطريقة التي يعمل بها البنك ويتواصل معه.

ولكن ما قد يبدو عليه هذا في النهاية أكثر دقة، رغم أنه ربما يكون أكثر أهمية ــ إعادة النظر في الطريقة التي يدير بها بنك الاحتياطي الفيدرالي التوجيه المالي لاقتصاد الولايات المتحدة والميزانية العمومية الضخمة التي بناها على مدى نحو 18 عاماً من مكافحة الأزمة.

تشير المقابلات التي أجراها مع مسؤولين واقتصاديين سابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب مكتبة متنامية من الأبحاث، إلى أن وارش قادر على توجيه بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو دور أصغر في الأسواق المالية اليومية في حين يضع قواعد أكثر وضوحاً حول كيفية وتوقيت التدخل.

الأمر ببساطة أن المناقشة تركز على ما إذا كان ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستمر في استخدام ميزانيته العمومية كأداة منتظمة للتأثير على الظروف المالية ودعم الأسواق ــ كما فعل في قسم كبير من حقبة ما بعد الأزمة المالية ــ أو الاحتفاظ بها لفترات من خلل السوق والضغوط الاقتصادية الأكثر ضررا.

النقاش حول رصيد قدره 6.8 تريليون دولار أمريكي إنها تقنية بطبيعتها وتمت إزالتها من المناقشات الأكثر شيوعًا حول سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن المخاطر كبيرة.

منذ الأزمة المالية التي اندلعت في عام 2008، استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي بقوة حيازاته من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لتحقيق الاستقرار في الأسواق والتأثير على الظروف المالية الأوسع.

قبل الأزمة، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتمتع بميزانية عمومية صغيرة نسبياً ــ نحو 800 مليار دولار ــ ولكنه عند نقطة ما قام بتوسيعها إلى نحو 9 تريليون دولار. وتبلغ حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأصول الآن نحو 23% من اقتصاد الولايات المتحدة، أو نحو سبعة أضعاف المبلغ المسجل قبل الأزمة المالية.

وأي جهد لتغيير النظام يمكن أن يكون له تداعيات واسعة النطاق، مما قد يؤثر على عوائد سندات الخزانة وأسعار الرهن العقاري وغيرها من المجالات الحساسة لسعر الفائدة في الاقتصاد، مع التأثير على كيفية استجابة صناع السياسات للأزمات المستقبلية.

وقال لو كراندال، كبير الاقتصاديين في Wrightson ICAP والمراقب منذ فترة طويلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: “سنرى هذا النقاش في وقت لاحق من هذا العام. لكن الشيء الوحيد المشجع في كل هذا هو أنه لا أحد، بما في ذلك كيفن وارش، يجادل بأنه لا يمكن القيام بأي من هذا بسرعة”.

وأضاف “يجب أن يتم ذلك بعناية، وبعض التغييرات… ربما يستغرق تنفيذها وقتا”. “يرى الجميع هذا كمشروع متوسط ​​المدى وليس جزءا من جدول أعمال اليوم الأول.”

دعا وارش الأرجوحة، في و وول ستريت جورنال افتتاحية في العام الماضي “انتفخت” وقالت إنه يمكن تخفيضها مع السماح أيضًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.

وفي حين تحدث وارش بشكل عام عن تقليص وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن وول ستريت بدأت بالفعل في تصور الشكل الذي قد يبدو عليه إطار العمل الجديد.

ومن بين الأفكار الأكثر استفزازاً يأتي ستيف بليتز، كبير الاقتصاديين الأميركيين لدى تي إس لومبارد، الذي يزعم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في وارش من الممكن أن يضع ثِقَلاً أعظم على سوق إعادة الشراء لليلة واحدة ــ نظام التمويل القصير الأجل الذي يدعم وظيفة السوق التي تقوم بها وزارة الخزانة ــ بدلاً من الاعتماد فقط على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ــ التي تتقاضاها البنوك من بعضها البعض مقابل القروض لليلة واحدة ــ باعتبارها الآلية الرئيسية لنقل السياسة.

وقال بليتز في مذكرة للعميل: “يصبح سعر إعادة الشراء هو السعر الأساسي”.

ومن الناحية العملية، قد يخلق هذا ديناميكية غير عادية: فقد يكون وارش قادراً على تلبية احتياجاته دفع ترامب لخفض أسعار الفائدة مع الحفاظ على شروط التمويل الأساسية الأكثر صرامة حيث يواجه صناع السياسات ضغوطا تضخمية مستمرة.

ومع ذلك، فمن المرجح أن يواجه معارضة سريعة من زملائه من صناع السياسة، الذين يشكك بعضهم في قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض ممتلكاته بشكل كبير والفوائد التي يمكن أن يوفرها ذلك.

وقال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي: “أعتقد أن خفض الميزانية العمومية هو الهدف الخاطئ، والعديد من المقترحات لتحقيق هذا الهدف من شأنها أن تقوض مرونة البنوك، وتعرقل عمل سوق المال، وتهدد الاستقرار المالي في نهاية المطاف”. وقال مايكل بار في خطاب الأسبوع الماضي. “بعضها من شأنه في الواقع أن يزيد من وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المالية.”

تتلخص أطروحة بار في الأساس في أن النظر إلى حجم الميزانية العمومية فقط هو أمر ضيق للغاية ــ وأن قضايا أخرى، مثل كيفية تكوينها فيما يتصل بالمدة والتكوين، تشكل أهمية أيضاً. ويقول إن إهمال هذه القضايا يمكن أن يكون له عواقب “ضارة”، مثل زيادة التقلبات وحتى إمكانية التدخل الإضافي من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، قال إن خفض متطلبات الاحتياطي للبنوك يمكن أن يزعزع استقرار النظام.

إن آليات الميزانية العمومية فيما يتعلق بالاحتياطيات بسيطة.

عند بناء الميزانية العمومية، ينسب بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه إلى الأموال الرقمية ويستخدمها لشراء الأصول من البنوك، وإنشاء الاحتياطيات. وهذا يوفر للبنوك السيولة التي تتدفق نظريًا عبر النظام المالي. ومن ناحية أخرى، عندما يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض ميزانيته العمومية، فإنه يتوقف عن شراء الأصول، في حين يسمح في الوقت نفسه بمحو العائدات من السندات التي اشتراها بدلاً من إعادة استثمارها.

وعلى الجانب الآخر من العملية، يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي طاولة المفاوضات الخاصة به لتحقيق سعر الفائدة الذي يريده. لدى البنك المركزي أيضًا سلسلة من الأدوات الأخرى تحت تصرفه، مثل الفائدة التي يدفعها على الاحتياطيات، وسعر الخصم، وبشكل أساسي، عمليات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة التي تحافظ على تدفق التدفقات المالية.

كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل في ظل نظام احتياطي “وافر”، وهو مصطلح غامض يعني في الأساس أكثر من المعتاد ولكن ليس مفرطا – وهذا من شأنه أن يكون “وفيرا”. وألمح وارش إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يعود إلى سياسة ما قبل الأزمة المتمثلة في الاحتياطيات “النادرة”، مع خيار إضافتها حسب الحاجة.

قال بيل إنجليش، الرئيس السابق للشؤون النقدية في بنك الاحتياطي الفيدرالي والذي يعمل الآن أستاذا في جامعة ييل: “يمكن للأشخاص العقلاء أن يختلفوا حول هذا الأمر”. “من المؤكد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يعود إلى نظام ذي احتياطيات نادرة، وسوف يعمل بشكل جيد تماما. قد يكون الأمر صعبا بعض الشيء للوصول إلى هناك. قد ترغب في القيام بذلك ببطء، لكنني أعتقد أنهم يستطيعون القيام بذلك”.

فبعد قضاء قسم كبير من الأعوام الثمانية عشر الماضية في الاعتماد على الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على سير العمليات بسلاسة ــ ودعم الاتجاه الصعودي للأسهم كما يقول المنتقدون ــ سوف تنتبه الأسواق إلى هذا الأمر.

وقال كراندال، الخبير الاقتصادي في مؤسسة وريتسون: “آمل بشدة أن يجري بنك الاحتياطي الفيدرالي مناقشة مفتوحة حول إنشاء إطار للعمليات المستقبلية، بحيث لا تفترض السوق أنهم سيفعلون مبالغ غير محدودة فحسب”. إن القيام بذلك “من شأنه أن يسمح للسوق بتكوين توقعات أكثر منطقية حول ما سيحدث”.

في ظل الوضع الحالي، لم يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي قط عن قواعد واضحة حول متى وكيف سيتم استخدام الميزانية العمومية.

لقد تبنت الأسواق مصطلحات لعمليات الميزانية العمومية – التيسير الكمي للتوسع والتشديد الكمي للتقليص التدريجي – لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يضع أبداً توجيهات واضحة بشأن متى سيتم استخدام أي منهما. ويصدق هذا بشكل خاص عند التمييز بين معالجة أداء السوق المالية ودعم أهدافها المزدوجة المتمثلة في التضخم وتشغيل العمالة.

قالت لوريتا ميستر، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي السابقة في كليفلاند: “إنهم لم يضعوا أبدًا إطارًا لموعد استخدام التيسير الكمي”. “أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقم بعمل جيد للغاية مع مرور الوقت في التمييز والتوضيح عندما يستخدم مشتريات الأصول لأسباب تتعلق بالسياسة النقدية”.

هذا هو المكان الذي يمكن أن يأتي فيه ورش بشكل خاص.

إن تحديد أسلوب التوجيه السياسي يقع ضمن اختصاص الرئيس، وقد يحاول وارش تثبيط توقعات السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيزيد من مشترياته من الأصول عندما تبدأ وول ستريت في التوتر.

بالإضافة إلى ذلك، تحدث لصالح الجهود التي بذلتها ميشيل بومان، نائبة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي للرقابة المصرفية، لتخفيف بعض القواعد التنظيمية المصرفية. وجزء من هذا من شأنه أن يغير أنواع الأصول التي يمكن للبنوك المطالبة بها كاحتياطيات واستخدامها في أوقات الأزمات، وهو الجهد الذي بذله رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. نقلت لوري لوجان في خطاب حديثقائلاً إنه يتطلع إلى “رؤية كيفية تقدم هذا العمل”.

يتمتع لوغان بخبرة مباشرة في الديناميكيات المرتبطة بإدارة الميزانية العمومية. قبل توليها منصبها الحالي، أدارت مكتب التداول في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وكانت مسؤولة عن تنفيذ استراتيجية السوق المفتوحة للبنك المركزي.

وأشار لوجان أيضًا في خطابه في الثاني من إبريل (نيسان) إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه أدوات أخرى تحت تصرفه للمساعدة في تدفق السيولة – بشكل أساسي باستخدام مكونات من جانبي وارش وبار في الحجة.

وتحدثت، مثل الآخرين، لصالح التحرك ببطء لحل هذه القضية.

وقال لوجان: “أود أن أؤكد على أن أي تغييرات في الميزانية العمومية يجب أن تكون تدريجية ومخطط لها بعناية”.

وعلى المستوى الداخلي، يستعد مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي لهذه المناقشة.

وقد أصدر باحثو البنك المركزي عدة أوراق بحثية حول هذا الموضوع، بما في ذلك ورقة بعنوان “دليل المستخدم لتقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي“.

وخلصت الوثيقة، دون أي تأييد، إلى أنه من الممكن تحقيق تخفيضات تصل إلى 2.1 تريليون دولار من خلال إطار السياسة الحالي، مع إمكانية إجراء المزيد من التخفيضات إذا غير بنك الاحتياطي الفيدرالي اتجاهه نحو نهج الاحتياطيات النادرة في القطاع المصرفي. تنص الورقة أيضًا على أن الأمر سيستغرق “عامًا على الأقل وربما عدة سنوات” قبل أن تبدأ العملية.

ومن المرجح أن تكون كل هذه المقترحات مطروحة على الطاولة بعد تولي وارش السلطة يوم الجمعة.

فهو يرث بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يواجه تحديات اقتصادية فحسب، بل يواجه أيضاً توقعات سياسية عالية، من رئيس كان يهاجم بانتظام الرئيس المنتهية ولايته جيروم باول، ويصفه بأنه “متأخر جداً” بينما يهدد مراراً وتكراراً بإقالته لفشله في تلبية رغبة ترامب في خفض أسعار الفائدة.

وعلى الرغم من كل الحديث عن “تغيير النظام”، يحذر كبار المسؤولين من توقع إصلاحات دراماتيكية بين عشية وضحاها، مع اقتراب أهداف وارش النبيلة من تلبية واقع البنك المركزي.

وسوف يرث وارش لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية القائمة على الإجماع، حيث تحدث حتى التغييرات الرئيسية في السياسة عادة بشكل متعمد وبعد مناقشات داخلية مطولة. ويقول هؤلاء المسؤولون إن الاعتبارات السياسية تُركت خارج أسوار البنك المركزي.

وقال ميستر، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند: “لقد ذهبت إلى اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عندما كان (آلان) جرينسبان رئيسًا، لذا فقد مر وقت طويل. والسياسة لا تدخل تلك الغرفة أبدًا”. “الاعتبارات السياسية لا تدخل أبدا في المناقشة.”