ساندر بيتشاي، الرئيس التنفيذي لشركة Alphabet Inc.، خلال مؤتمر بلومبرج للتكنولوجيا في سان فرانسيسكو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة الأمريكية، يوم الأربعاء 4 يونيو 2025.
ديفيد بول موريس | بلومبرج | صور جيتي
الأبجدية مرت لفترة وجيزة نفيديا من القيمة السوقية في التداول بعد ساعات العمل هذا الأسبوع، وهو إنجاز رائع لشركة كان يُنظر إليها على أنها معرضة لخطر كبير في الأيام الأولى لطفرة الذكاء الاصطناعي.
ارتفعت الأسهم بنسبة 160٪ تقريبًا في العام الماضي، مدفوعة بوجهة النظر الناشئة في وول ستريت بأن Google في وضع جيد في مشهد الذكاء الاصطناعي، سواء من خلال النماذج الداخلية للشركة أو شبكة التوزيع الضخمة أو وحدتها السحابية التي تستعيد الأموال من أعمال الذكاء الاصطناعي الأخرى المتوسعة.
ومن بين شركات التكنولوجيا الأخرى التي تبلغ قيمتها سبعة تريليونات دولار في الولايات المتحدة، مصمم الرقائق برودكوم إنها ثاني أفضل أداء في الأشهر الـ 12 الماضية، حيث ارتفعت أسهمها بنسبة 107٪.
وقال جين مونستر، الشريك الإداري في شركة Deepwater Asset Management: “تعد Google واحدة من أفضل شركتين في مجال الذكاء الاصطناعي لأنها تمتلك غالبية المكدس”. “الرقائق والنماذج والبنية التحتية والتوزيع. بالإضافة إلى ذلك، فهي مربحة للغاية.”
والشركة الأخرى التي وضعها في هذه الفئة هي شركة SpaceX التابعة لشركة Elon Musk، والتي اندمجت مع شركة xAI في فبراير في صفقة بلغت قيمتها 1.75 تريليون دولار.
بعد تقرير أرباح Alphabet الأسبوع الماضي، جي بي مورغان وصف المحللون السهم بأنه “أفضل اختيار شامل” في قطاع التكنولوجيا، مشيرين إلى “ربع متميز” من النمو المتسارع وتراكم السحابة الذي تضاعف تقريبًا إلى 462 مليار دولار. رفع محللو Mizuho السعر المستهدف، وكتبوا أن التقديرات المتفق عليها لا تزال أقل بكثير من إيرادات Google Cloud والأرباح التشغيلية على مدار العامين المقبلين.
أنهت شركة Alphabet الأسبوع بقيمة سوقية بلغت 4.8 تريليون دولار أمريكي، خلف Nvidia فقط بقيمة 5.2 تريليون دولار أمريكي. تغير الاثنان مؤقتًا بعد إغلاق الأسواق يوم الثلاثاء بعد أ تقرير أن مطور نموذج الذكاء الاصطناعي Anthropic قد التزم بإنفاق 200 مليار دولار على Google Cloud على مدار خمس سنوات مقابل 5 جيجاوات من الحوسبة.
بالنسبة للمستثمرين، كان ذلك أحدث علامة على أن جوجل لديها الكثير من الطرق لكسب المال والمنافسة في المقدمة. هناك نماذج وأبحاث Gemini وDeepMind للذكاء الاصطناعي، وGoogle Cloud للحوسبة، ووحدات معالجة Tensor (TPUs) كبديل لـ Nvidia، والقدرة على إضافة إمكانات الذكاء الاصطناعي في البحث، وYouTube، وAndroid.
ومع ذلك، هناك أسباب تدعو إلى التشكك في نظر بعض المحللين.
مجال الاهتمام الرئيسي هو مقدار الأعمال المتراكمة التي قد تأتي من Anthropic، وهي شركة ناشئة ذات قيمة كبيرة تستهلك عشرات المليارات من الدولارات من Google، وهي بدورها تنفق الكثير من هذه الأموال مع Google على الخدمات السحابية ووحدات TPU.
إذا تم قياس التزام Anthropic المعلن عنه بمبلغ 200 مليار دولار مقابل تراكم السحابة المعلن عنه من Alphabet، فقد يمثل ذلك أكثر من 40٪ من الإيرادات المتعاقد عليها في المستقبل.
أوراكل القادمة؟
وقال جيل لوريا، المحلل في DA Davidson، إن الإعداد يذكرنا بما حدث أوراكلوالتي شهدت ارتفاع أسهمها في سبتمبر بعد أن أعلنت الشركة عن زيادة في دفتر الطلبات بنسبة 360٪ تقريبًا. وسرعان ما أصبح من الواضح أن معظم هذا كان يأتي من OpenAI.
قال لوريا، الذي يوصي بالاحتفاظ بأسهم في شركة Alphabet: “لقد فعلوا ذلك بنفس الطريقة التي اتبعتها شركة Oracle”. “لقد أخبرونا أن الأعمال المتراكمة لديهم قد تضاعفت عمليًا، دون أن يخبرونا أن كل الزيادة تقريبًا جاءت من صفقة مع شركة أنثروبيك”.
لم تعلق Google على هذه القصة، مشيرًا فقط إلى تعليق المدير المالي عنات أشكنازي في آخر مكالمة هاتفية بشأن الأرباح.
تمت معاقبة شركة أوراكل بعد أن أدرك المستثمرون أن قسمًا كبيرًا من نمو محفظتها كان مرتبطًا بـ OpenAI، حيث خسرت الأسهم حوالي نصف قيمتها في خمسة أشهر. مايكروسوفت واجهت أسئلة مماثلة تحيط بتعرضها لـ OpenAI.
ترى لوريا خطر التركيز على موفري الخدمات السحابية الرئيسيين. مايكروسوفت، أوراكل، أمازون وجوجل معًا حوالي 2 تريليون دولار من الأعمال السحابية المتراكمة المُبلغ عنها. وقال لوريا إن ما يقرب من نصف ذلك يعود إلى التزامات OpenAI وAnthropic، اللتين تتجهان إلى نفس مجموعة الشركات للحصول على رأس المال.
يتفهم مونستر هذه المخاوف ولكنه لا يشاركها، على الأقل فيما يتعلق بشركة Google وشركة Anthropic.
وقال مونستر: “إن الاتفاقية تسلط الضوء على مدى تقدمنا في مجال الذكاء الاصطناعي”. “على الرغم من أن حالات الاستخدام محدودة اليوم، إلا أن الحاجة إلى الحوسبة أصبحت هائلة. وسوف تركب Google هذه الموجة.”
يقول مونستر إنه إذا تعثرت شركة أنثروبيك، فإن شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى ستحل محلها في نهاية المطاف.
وقال: “العناوين الرئيسية حول حجم ومخاطر أي عميل معين تخطئ في الموضوع”. “إذا انفجر أحد هؤلاء العملاء، بمرور الوقت، سيكون هناك العشرات ليأخذوا مكانه.”
حيث تتمتع Google بميزة واضحة وناشئة في السيليكون المخصص.
ويقدر ميزوهو أن حوالي 61 مليار دولار من الأعمال السحابية المتراكمة لدى Google حتى عام 2027 يمكن أن تأتي من مبيعات وحدات TPU الخاصة بها، ومن المرجح أن يتم الاعتراف بمعظم هذه الإيرادات في العام المقبل. وهذا يمنح المستثمرين الذين يبحثون عن بديل لـ Nvidia طريقة أخرى للشراء في تجارة أجهزة الذكاء الاصطناعي، وهو الموضوع الذي يجتاح وول ستريت مؤخرًا، مع أسهم تبلغ الأجهزة الدقيقة المتقدمة, معلومة و ميكرون كل ذلك أكثر من الضعف هذا العام.
بعض الطلب الذي تشهده شركتا جوجل وأمازون، التي تصنع Trainium، على الرقائق الداخلية الخاصة بهما يأتي من شركات محفظتهما، وفقًا لـ Luria.
قال لوريا: “عندما تناقش شركتا جوجل وأمازون الطلب على رقائقهما الخاصة، فإن الكثير من ذلك يعتبر طلبًا أسيرًا”. “إنها ليست عضوية.”
بالنسبة لمونستر، فإن أكبر تهديد لأداء Google المتفوق المستمر هو أن السهم يحقق بالفعل مكاسب مستقبلية. ويقارن هذا السيناريو بما يحدث الآن مع شركة Nvidia التي لا تزال تشهد نمواً هائلاً ولكنها لم تعد تكافئها من قبل المستثمرين.
يتوقع المحللون أن يشهدوا نموًا في الإيرادات بنسبة 78٪ عندما تعلن Nvidia عن أرباحها في وقت لاحق من هذا الشهر، وفقًا لـ LSEG، لكن السهم ارتفع بنسبة 15٪ فقط هذا العام، متفوقًا قليلاً على مؤشر ناسداك.
وقال مونستر: “إن الخطر الأكبر الذي يواجه امتلاك جوجل هو عدم حصولهم على الفرصة لتغيير السرد مع المستثمرين”.
وهذا يزيد من أهمية الشركة في إثارة الإعجاب في مؤتمر Google I/O، الذي سيبدأ خلال أقل من أسبوعين. تحتاج Google إلى توضيح استراتيجية وكيلها مع Gemini وإظهار قدرتها على تحقيق إيرادات مستدامة في النظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي.
انتقلت Google من متخلفة في مجال الذكاء الاصطناعي إلى الفائزة بالبنية التحتية في وقت قصير. وتتوقع الآن أن تصل النفقات الرأسمالية إلى 190 مليار دولار هذا العام، أي أكثر من ضعف استثماراتها لعام 2025. ولكي يحصل المستثمرون على عائد على هذا الاستثمار، لا تستطيع جوجل تحمل الانزلاق.
قال محللو Argus في تقرير ما بعد الأرباح إن “المخاطر الناجمة عن الإنفاق الاستثماري لشركة Alphabet جوهرية”. لكن لديهم تصنيف شراء للسهم ويرون أن قدرة الشركة على تحمل هذه النفقات مقارنة بشركات مثل OpenAI هي “ميزة تنافسية”.
للحضور: تعتمد Google على الرقائق المخصصة أثناء تعمقها في الذكاء الاصطناعي للمؤسسات
