أعلنت Nvidia للتو عن إيرادات ربع سنوية بقيمة 81.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 85٪ على أساس سنوي. وحققت أعمال مراكز البيانات الخاصة بها وحدها 75.2 مليار دولار، أي بزيادة قدرها 92%. الأرقام غير عادية بكل المقاييس.
حجة مايكل بوري هي أنها قد تكون أيضًا أخطر أنواع الأرقام الموجودة.
يجادل بيري ضد تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
في مايو 2026 مشاركة المكدس الفرعي بعنوان “دليل الزنديق لنجوم الذكاء الاصطناعي، الجزء الثالث: Tracepalooza and the Bezzle”، طرح بيري حجته الأكثر تحديدًا ضد التداول في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تمت قراءة المنشور من قبل أكثر من 200 ألف مشترك، وكان رد الفعل من وول ستريت كبيرًا بما يكفي لدرجة أن Nvidia (NVDA) اتخذت خطوة غير عادية بإرسال مذكرة إلى محللي جانب البيع ترفض فيها حججهم حول التعويضات والإهلاك على أساس الأسهم، وفقًا لـ سي ان بي سي.
أجاب بوري مباشرة. “أنا أتمسك بتحليلي. أنا لا أدعي أن Nvidia هي شركة Enron. من الواضح أنها شركة Cisco،” كتب، وأكدت سي إن بي سي.
المزيد من وول ستريت:
- يقوم JPMorgan بإعادة تعيين السعر المستهدف لمؤشر S&P 500 لبقية عام 2026
- تتحدى شركة Vanguard مؤشر S&P 500 كاستراتيجية فريدة من نوعها
- يقوم بنك جولدمان ساكس بإعادة تعيين توقعات أسهم Broadcom
“تستفيد NVIDIA من الطلب القوي، لكنها تبيع لمجموعة مركزة من المشترين الذين يتم تشويه طلبهم من خلال مرحلة التدريب والقياس التي لن تدوم،” أوضح بيري.
“يعمل هذا الطلب المنحرف بمثابة ضربة قوية لسلسلة التوريد الخاصة بشركة NVIDIA من خلال التزامات التوريد المخصصة بالإضافة إلى تمويل مركز البيانات.
الآليات الثلاث التي يقول بيري إنها تجعل نفيديا خطيرة على وجه التحديد
لا يقدم بيري حجة عامة للسوق. إنه يقدم حجة هيكلية محددة حول تركيز إيرادات Nvidia، والتزامات سلسلة التوريد وطبيعة الطلب التي تحرك أرقامها، وفقًا لـ وول ستريت 24/7.
الآلية الأولى هي تركيز المشترين. تمثل Hyperscalers، بشكل أساسي Microsoft وGoogle وAmazon وMeta، ما يقرب من 50% من إيرادات مركز بيانات Nvidia. ويعني هذا التركيز أن التغيير البسيط نسبيًا في خطط الإنفاق الرأسمالي لأي عميل يمكن أن يكون له تأثير كبير على الإيرادات.
حسب بيري أنه إذا قامت مايكروسوفت وحدها بتخفيض إنفاقها على شرائح Nvidia بنسبة 20%، فإن التأثير على إيرادات Nvidia سيكون حوالي 4.2%، كما أشار في عام 2018. المكدس الفرعي.
الآلية الثانية هي تأثير الاصابة. عندما يقوم المشترون في نهاية سلسلة التوريد بالإفراط في الطلب لأنهم يخشون فقدان شيء ما، فإن هذا التشويه يتضخم بشكل عكسي على طول السلسلة. نفيديا تسجل طلبًا قياسيًا وهي تدخل في التزامات توريد مخصصة مع TSMC، والتي يبلغ مجموعها الآن 119 مليار دولار من الالتزامات غير القابلة للإلغاء. يتوسع تمويل مركز البيانات لاستيعاب البناء.
تراهن السلسلة بأكملها على أن الطلب دائم. حجة بيري هي أن الأمر ليس كذلك.
الآلية الثالثة هي ما يسميه المنقارمصطلح أطلقه الاقتصادي جون كينيث غالبريث يصف الفجوة بين ما يعتقد الناس أنهم يملكونه وما هو موجود بالفعل. في حالة التعتيم، تبدو الأموال حقيقية والأصول تبدو حقيقية، إلى أن تصبح فجأة غير حقيقية.
يجادل بيري بأن إيرادات الذكاء الاصطناعي الحالية التي تتدفق عبر Nvidia تعكس مرحلة التدريب والقياس لنشر الذكاء الاصطناعي والتي ستفسح المجال في النهاية لمرحلة الاستدلال والنشر مع ملف تعريف طلب مختلف جذريًا.
صور جيتي
لماذا أطلق عليها بيري اسم “لحظة سيسكو” وكيف استجابت نفيديا
إن التشبيه التاريخي الذي بنى حوله بوري حجته هو تشبيه أنظمة سيسكو خلال عصر الدوت كوم. لقد قدمت شركة Cisco معدات الشبكات لبناء الإنترنت في أواخر التسعينيات، وكانت إيراداتها حقيقية، وكان عملاؤها حقيقيين، وكانت التكنولوجيا الأساسية تحويلية.
أما ما لم يكن واقعياً فهو الافتراض بأن مرحلة البناء ستستمر إلى أجل غير مسمى. وعندما توقفت شركات الاتصالات عن الشراء، انخفضت أسهم شركة سيسكو بأكثر من 80% من ذروتها.
كتب بيري المقارنة بشكل صريح. “ومرة أخرى، هناك شركة Cisco في مركز كل شيء، مع المعاول والمجارف للجميع ورؤية موسعة تتماشى معها. اسمها هو Nvidia”، وفقًا لما كتبه. سي ان بي سي.
وأشار أيضًا إلى البيانات التي تظهر أن أكبر 10 أسهم حاليًا في مجال الذكاء الاصطناعي ارتفعت بنسبة 784% خلال 12 شهرًا. وزادت المجموعة المكافئة في فترة ما قبل الدوت كوم بنسبة 622% في ذروتها. وهذا الفارق البالغ 162 نقطة مئوية هو أساس مقارنته بأن تجارة الذكاء الاصطناعي في عام 2026 ستكون أكثر سخونة من المرحلة الأكثر تطرفا في فقاعة الدوت كوم، وفقا لـ وول ستريت 24/7.
الأرقام الرئيسية من مجموعة Burry’s May 2026 الفرعية وسياق السوق:
- موقف بوري:تم الاستدانة على المكشوف من SOXX، مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات، حتى يناير 2027، وفقًا لـ وول ستريت 24/7
- أداء سوكس: وارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 65% في عام 2026 وحده، تم تأكيد وول ستريت على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع
- نفيديا Q1 AF27: بلغت الإيرادات 81.6 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 85% على أساس سنوي؛ إيرادات مراكز البيانات، 75.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 92%؛ تمثل أجهزة Hyperscalers حوالي 50% من إيرادات مركز البيانات، وأشار بيري على Substack
- التزامات توريد نفيديا: 119 مليار دولار من التزامات TSMC غير القابلة للإلغاء؛ إذا خفضت مايكروسوفت استثمار Nvidia بنسبة 20%، فإن ذلك يعادل خسارة 4.2% لإيرادات Nvidia، وأشار بيري على Substack
- مراجعة نفيديا: مكرر الربحية اللاحق 43، مكرر الربحية الآجل 24، السعر إلى المبيعات 23؛ القيمة السوقية تبلغ حوالي 5.45 تريليون دولار أمريكي وول ستريت 24/7
- ستاندرد آند بورز 500 شيلر بي إي: فوق 40 في مايو 2026، وهو أعلى مستوى منذ فقاعة التكنولوجيا عام 2000؛ المتوسط التاريخي حوالي 17 تم تأكيد وول ستريت على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع
- تعزيز مخزون الذكاء الاصطناعي: ارتفعت أسهم أفضل 10 أسهم حاليًا في مجال الذكاء الاصطناعي بنسبة 784% خلال 12 شهرًا؛ ارتفعت مجموعة الذروة قبل الدوت كوم بنسبة 622٪، وول ستريت 24/7 مشروحة
الحجة المضادة لرؤية Burry’s Nvidia: مسألة التوقيت معقدة
يطرح منتقدو بيري نقطة واضحة ومباشرة: لقد وصل مبكراً بالفعل. وصنف السوق على أنه مباع في عام 2023 وارتفع بعد ذلك بنسبة 131%. لقد كان هبوطيًا على Nvidia لأكثر من عام بينما يستمر السهم في الارتفاع.
إن كونك على صواب بشأن الحجة الهيكلية لا يشير إلى متى سيتفق السوق معك، ومع ذلك، فإن تكلفة البيع على المكشوف لمثل هذا السهم القوي يمكن أن تكون شديدة.
حجة الثور المضادة هي أيضًا اسم. يدر الذكاء الاصطناعي إيرادات حقيقية ليس فقط لشركة Nvidia، ولكن أيضًا لمتخصصي التوسع الفائق الذين يشترون رقائقها. إن نمو Azure AI من Microsoft، وإيرادات Google Gemini API، وتحسينات إعلانات Meta’s AI قابلة للقياس ومتنامية.
تفترض الحجة القائلة بأن الطلب على مرحلة التدريب مؤقت أن الاستدلال والنشر سيولد طلبًا أقل على وحدة معالجة الرسومات، وهو أمر غير مضمون. يرى العديد من الباحثين أن الاستدلال على نطاق واسع يتطلب كلا من الحساب والتدريب، ولكن يتم توزيعهما بشكل مختلف.
ما يطلب بوري من المستثمرين أن يأخذوه في الاعتبار ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يعمل أم لا، ولكن ما إذا كان 119 مليار دولار من التزامات العرض غير القابلة للإلغاء وتقييم بقيمة 5.45 مليار دولار يمكن أن ينجو حتى من التباطؤ المتواضع في سرعة هذا التحول.
وكان تسجيله في عام 2008 يستند إلى تحديد ليس فقط أن المساكن كانت مبالغة في تقدير قيمتها، بل وأيضاً الآلية المحددة التي من خلالها يمكن أن تتبدد المبالغة في تقدير قيمة المساكن. ويعتقد أنه وجد نفس النوع من الآلية هنا.
وسواء كان على حق في أن التوقيت مناسب هذه المرة هو السؤال الوحيد الذي يهم المستثمرين.
ذات صلة: جي بي مورغان يضاعف من رسالة سوق الأسهم لعام 2026
