تطارد أشباح الأزمة المالية لعام 2008 وول ستريت، حيث تعمل شركات الأسهم الخاصة على تجميع وإعادة تعبئة ديون الشركات المتعثرة في محاولة لزيادة السيولة. وزادت عمليات الاسترداد من صناديق الائتمان الخاصة بسبب المخاوف من احتمال التخلف عن سداد القروض في برمجيات التطبيقات والقطاعات الأخرى، مدفوعة بظهور الذكاء الاصطناعي وتقويضها نظام أسعار الفائدة الأعلى على المدى القصير لفترة أطول. وتقوم شركات الأسهم الخاصة بتوريق هذه القروض ودمجها مع ديون عالية الجودة في أدوات استثمارية أكبر من أجل إطالة عمرها قبل تاريخ الاستحقاق. كما أنهم يبيعون شرائح أموال أكبر لإدارة التعرضات. وقال دان ألبرت، المؤسس المشارك لشركة Westwood Capital، لشبكة CNBC: “من الواضح أن هذه محاولة لأخذ أذن الخنزير وتحويلها إلى محفظة حريرية”. “وهذا يتبع نفس النمط الذي رأيناه خلال أزمة عام 2008: دعونا نرى ما إذا كان بإمكاننا أن نأخذ ما تبقى من الجزء غير المقترض من قرض الائتمان الخاص ونحوله إلى أوراق مالية.” وصف المشاركون في مؤتمر ائتماني خاص في ناشفيل في وقت سابق من هذا الشهر بيئة الائتمان الخاصة بأنها “واحدة من” أقصى درجات القلق “، وفقًا للمحللين في وكالة التصنيف الائتماني KBRA. على الرغم من أن حالات التخلف عن سداد القروض لم تحدث بشكل جماعي، إلا أن معدلات التخلف عن السداد مرتفعة، كما تقول العديد من وكالات التصنيف. وقالت الوكالة يوم الخميس إنه في الربع الأول، تم تخفيض تصنيف عدد قياسي من الشركات بمقدار درجتين أو أكثر في نطاق المراقبة القياسي الخاص بـ KBRA. وقال ويليام كوكس، مدير التصنيفات في KBRA، لشبكة CNBC إن التوريق والجهود الأخرى لتمديد آجال استحقاق الديون تعمل على تخفيف أي ضربات يتعرض لها القطاع. وقال كوكس: “ما نراه هو أن هذه الأدوات المختلفة في توزيع القروض، وبالتالي المخاطر، كانت في الواقع بمثابة حاجز لمعدلات التخلف عن السداد المرتفعة نسبياً – ولكن لا يزال من الممكن التحكم فيها”. يمكن أن توفر عمليات التوريق السيولة لمحافظ قروض الصناديق الحالية، ولكنها تخلق أيضًا نفوذًا مبهمًا على الاستثمارات التي تم الاستفادة منها بالفعل داخل الصندوق. في أحد أيام شهر فبراير، انخفضت أسهم شركة تطوير الأعمال (BDC) Blue Owl Capital بنسبة 6٪ تقريبًا بعد أن باعت 1.4 مليار دولار من أصول القروض المحتفظ بها في ثلاثة صناديق ديون خاصة. وجاء ذلك في أعقاب محاولة فاشلة في تشرين الثاني (نوفمبر) الماضي لدمج اثنين من صناديقها، بما في ذلك صندوق كان يقيد عمليات السحب. تعد البرمجيات أكبر قطاع في سوق القروض المشتركة على نطاق واسع، حيث تبلغ نسبة تعرضها 15%، وكذلك التزامات القروض المضمونة في السوق المتوسطة (CLOs)، بنسبة 19%، وفقًا لوكالة التصنيف ستاندرد آند بورز. وقالت الوكالة في فبراير: “نتوقع أن تظل التزامات القروض المضمونة ذات التصنيف AAA مرنة على الأرجح – لكن إعادة تمويل التزامات القروض المضمونة قد تصبح أكثر تكلفة، خاصة بالنسبة لالتزامات القروض المضمونة متوسطة الحجم بسبب تعرض برمجياتها”. أجرت وكالة التصنيف فيتش اختبارا في شهر فبراير/شباط الماضي يحاكي “التدهور الحاد” في الجودة الائتمانية لقروض البرمجيات المحتفظ بها في التزامات القروض المضمونة المجمعة. ارتفع تعرض المحفظة للقروض المصنفة “CCC+” أو أقل من 6% إلى 15%، على الرغم من أن الوكالة قالت إنها لا تتوقع إجراءات تصنيف سلبية لالتزامات القروض المضمونة هذه. تم تخفيض تصنيف BDC – وهو نوع آخر من تصنيف القروض الخاصة – في وقت سابق من هذا الشهر من قبل وكالة موديز من “مستقر” إلى “سلبي” بسبب ضغوط الاسترداد المتزايدة، وارتفاع نسب الرفع المالي وعوامل الاقتصاد الكلي. وقالت وكالة التصنيف فيتش يوم الاثنين إنها “تراقب اتجاهات الرافعة المالية في شركات تطوير الأعمال”. التأمين التأمين هو مجال آخر حيث يبدع المقرضون في الائتمان الخاص ويتلقون التدقيق من وكالات التصنيف، خاصة مع ديون العقارات التجارية، مثل البرمجيات، التي أصبحت محفوفة بالمخاطر على نحو متزايد في السنوات الأخيرة. في الأسبوع الماضي، أغلقت شركة الأسهم الخاصة Apollo Global Management بيع محفظة قروض بقيمة 9 مليارات دولار من صندوق الاستثمار العقاري المدار بشكل غير مباشر إلى شركة تأمين تمتلكها أيضًا، وهي Athene Holding. ويعزى ما يقرب من ثلث أصول صناعة التأمين على الحياة البالغة 6 مليارات دولار إلى الائتمان الخاص، حسبما وجد تحليل أجرته وكالة موديز العام الماضي. حذرت وكالة التصنيف الائتماني فيتش يوم الخميس من تخفيض التصنيف الائتماني لقطاع التأمين نتيجة لعملية تحدي جديدة من الرابطة الوطنية لمفوضي التأمين (NAIC). ومن المتوقع أن تؤدي الآلية الجديدة إلى زيادة التدقيق في الأصول الخاصة غير الشفافة. وقالت فيتش: “إن شركات التأمين الأمريكية التي لديها تركيزات أعلى من الممتلكات المعقدة أو غير السائلة أو الثانوية المكتتبة بقوة قد تخضع لتصنيفات سلبية”. حذر بنك التسويات الدولية، البنك المركزي للبنوك المركزية، ومقره بازل، سويسرا، في عام 2025 من أن مخاطر السيولة الناشئة عن المشاركة المتزايدة لقطاع التأمين على الحياة في رأس المال الخاص أصبحت أكثر وضوحا وأن الأهمية النظامية للقطاع قد زادت، بسبب “زيادة الترابط مع النظام المالي الأوسع”.
