حدث انهيار السوق “الاثنين الأسود” في أكتوبر 1987، عندما انخفض مؤشر داو جونز بأكثر من 22٪. صدر حكم مكافحة الاحتكار ضد مايكروسوفت في أبريل 2000، عندما أعلن قاضٍ فيدرالي أن الشركة محتكرة. حدثت عملية شطب Surface RT في يوليو 2013، عندما فشل رهان بقيمة 900 مليون دولار على الجهاز اللوحي. انهيار فيروس كورونا في مارس 2020، عندما أغلق العالم أبوابه وسقطت الأسواق من الهاوية.
أضف الآن Microsoft إلى قائمة أسوأ انخفاضات الأسهم في يوم واحد: أعلنت الشركة عن أرباح أفضل من المتوقع للربع الثاني من السنة المالية 26 يوم الأربعاء الماضي، 28 يناير.
وانخفضت أسهم مايكروسوفت بما يصل إلى 12% في التعاملات اللحظية يوم الخميس، قبل أن تغلق منخفضة بنسبة 10% عند 433.50 دولارًا، مما أدى إلى خفض 357 مليار دولار من قيمتها السوقية.
وكانت هذه أكبر خسارة للدولار في يوم واحد في تاريخ مايكروسوفت وسابع أكبر انخفاض في النسبة المئوية منذ طرح الشركة للاكتتاب العام في عام 1986. وكانت المرة الأخيرة التي انخفضت فيها أسهم مايكروسوفت بهذا القدر بعد تقرير الأرباح قبل 13 عامًا، في أعقاب كارثة Surface RT. ولم يطرأ أي تغيير يذكر على السهم يوم الجمعة، والذي سيتكبد خسائر فادحة في الأسبوع المقبل.
على السطح، كان الربع نفسه قويا. وارتفعت الإيرادات بنسبة 17٪ إلى 81.3 مليار دولار. وصلت الأرباح المعدلة إلى 4.14 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، متجاوزة الإجماع البالغ 3.91 دولارًا أمريكيًا. بلغ هامش التشغيل 47.1%. تجاوزت إيرادات Microsoft Cloud 50 مليار دولار لأول مرة.
وقال ساتيا ناديلا، الرئيس التنفيذي لشركة مايكروسوفت، في مكالمة الأرباح: “حتى في هذه المراحل المبكرة، قمنا ببناء أعمال ذكاء اصطناعي أكبر من بعض أكبر امتيازاتنا، والتي استغرق بناؤها عقودًا”.
المخاوف وراء الأرقام
وماذا في ذلك؟ هناك عوامل كثيرة تعمل خلف الكواليس.
منصة مايكروسوفت السحابية Azure ارتفعت العملة المستقرة بنسبة 38٪، متجاوزة توقعاتها الخاصة. لكن “الرقم المهم” في وول ستريت كان 39.4%، وكان هذا الإخفاق كافياً لإثارة رعب السوق.
النفقات الرأسمالية وارتفع ذلك إلى 37.5 مليار دولار في هذا الربع، بزيادة 66% عن العام السابق، مما يعكس حجم المخاطرة التي تتعرض لها مايكروسوفت. وتتنافس الشركة مع أمازون وجوجل وغيرهما لبناء مراكز البيانات وشراء الرقائق للمنافسة في الذكاء الاصطناعي.
مايكروسوفت 365 مساعد الطيارمساعد الذكاء الاصطناعي، الذي قامت الشركة بدمجه في تطبيقات Office الخاصة بها، لديه 15 مليون مستخدم مدفوع الأجر. يبدو هذا كثيرًا حتى تدرك أن Microsoft 365 لديه 450 مليون مقعد مدفوع الأجر. وقد وصل مساعد الطيار إلى ما يزيد قليلاً عن 3% منهم.
نهج مايكروسوفت لم يتم تلقي أي مساعدة للربع القادم. وكانت توقعاتها لأعمال Windows والأجهزة أقل بأكثر من مليار دولار مما توقعه المحللون، حيث كانت هناك موجة من ترقيات أجهزة الكمبيوتر الشخصية جارية وفقدت الزخم منذ نهاية عمر Windows 10.
لكن الرقم الذي أثار قلق المستثمرين أكثر هو هذا: 45% من التزامات الأداء المتبقية (RPO) البالغة 625 مليار دولار لشركة Microsoft مرتبطة بـ OpenAI.
تمثل RPOs العقود التي وقعها العملاء ولكن Microsoft لم تنفذها بعد. إنه مقياس للإيرادات المستقبلية المحبوسة بالفعل. وأظهر تقرير مايكروسوفت أن حوالي 281 مليار دولار من هذا المبلغ المتراكم مخصصة لعميل واحد، وهي الشركة التي لا تزال تحرق الأموال وتبحث عن نموذج أعمال مستدام.
والسؤال هو ما إذا كان هذا الاستثمار سيؤتي ثماره في نهاية المطاف من حيث الطلب ليس فقط من OpenAI وغيرها من شركات الذكاء الاصطناعي، ولكن أيضا من عملاء مايكروسوفت من الشركات.
في مشاركة قبل الربحأشار جودسون ألثوف، الرئيس التنفيذي للأعمال التجارية لشركة Microsoft، إلى العملاء الذين يستخدمون الذكاء الاصطناعي لحل المشكلات الحقيقية: تنتج Epic 16 مليون ملخص لسجلات المرضى شهريًا، وتقوم Land O’Lakes ببناء مساعد يحول أدلة المحاصيل المكونة من 800 صفحة إلى توصيات فورية للمزارعين، وتستخدم Mercedes-Benz عوامل الذكاء الاصطناعي لتقليل تشخيص مشاكل المصنع من أيام إلى دقائق.
لحظة “إثبات ذلك”.
لكن محللي UBS عكسوا شكوكا أوسع في السوق، كما أشارت سي إن بي سي. وعلى الرغم من ارتفاع الإيرادات التجارية لـ Microsoft 365 بنسبة 16% في هذا الربع إلى أكثر من 24.5 مليار دولار، إلا أن ذلك ليس بسبب Copilot، كما قال، مستشهداً بفحوصاته مع العملاء.
وكتب: “نعتقد أن مايكروسوفت بحاجة إلى “إثبات” أن هذه استثمارات جيدة”.
وكان آخرون أكثر تفاؤلا. حافظت شركة Morningstar على تقديرها للقيمة العادلة البالغة 600 دولار لشركة Microsoft ووصفت النتائج بأنها “متوافقة مع أطروحتنا طويلة المدى”. وكتب المحلل دان رومانوف: “يظل السهم، الذي أغلق عند 430 دولارًا يوم الجمعة، أحد أفضل خياراتنا”.
أطلق جيسون إيدير، محلل ويليام بلير، على التقرير عنوان “الكثير مما يعجبه” وقال إن الطلب على الذكاء الاصطناعي والخدمات السحابية لا يزال يتجاوز العرض. وأشارت الشركة أيضًا إلى تسارع اعتماد المؤسسات، مشيرة إلى أن عدد العملاء الذين لديهم أكثر من 35000 مقعد مساعد قد تضاعف ثلاث مرات على أساس سنوي.
حافظ محلل Wedbush Dan Ives على تصنيف “الأداء المتفوق” لكنه خفض السعر المستهدف إلى 575 دولارًا. وأشار إلى الاحتكاك بين الاستثمار طويل الأجل وصبر المستثمرين على المدى القصير.
كتب آيفز: “أراد The Street أن يرى انخفاضًا في الإنفاق الرأسمالي وتسييلًا أسرع للسحابة/الذكاء الاصطناعي، والخروج من البوابة هو العكس”. ووصف عام 2026 بأنه “عام التحول” للشركة ووصف عمليات البيع بأنها فرصة شراء.
لقد شهد ريك شيرلوند أن مايكروسوفت تمر بهذه الركود من قبل. محلل في وول ستريت منذ فترة طويلة والذي بدأ في تغطية أخبار الشركة عندما تم طرحها للاكتتاب العام، شوهد في ظهور على قناة CNBC بدا السوق في “مزاج سيئ” الأسبوع الماضي.
تحظى أدوات الذكاء الاصطناعي للمستهلك مثل ChatGPT بالكثير من الاهتمام، لكن الشركات هي التي تدفع حقًا. وقال شيرلوند إن المحرك الحقيقي سيكون الذكاء الاصطناعي الوكيل، حيث يتفاعل وكلاء البرمجيات مع أنظمة المؤسسة ومع بعضهم البعض، مما يؤدي إلى حرق دورات حوسبة ضخمة في هذه العملية.
وقال “أود أن أزعم أنه فيما يتعلق بالطلب، فإننا في الواقع بدأنا للتو”.
ونظراً لمزاج السوق، لم تعد مايكروسوفت تستفيد من الشك.
