لا تنظروا الآن، لكن المعاناة الناجمة عن ارتفاع أسعار الطاقة ربما تكون على وشك أن تضرب الأمريكيين مرتين.
ومع عدم وجود نهاية في الأفق للحرب في إيران ومع بقاء أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل، قام تجار السندات، الذين يشعرون بالقلق من التضخم، ببيع الديون الحكومية طويلة الأجل في الولايات المتحدة والاقتصادات المتقدمة في الأيام الأخيرة. وهذا له أثر في زيادة عوائد السندات، بما في ذلك على المؤشر القياسي سندات الخزانة لمدة 10 سنواتالذي ارتفع ما يقرب من 24 نقطة أساس الأسبوع الماضي، وأنهى يوم الجمعة بالقرب من 4.6٪.
يؤثر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على تكلفة الرهون العقارية وقروض السيارات وأسعار بطاقات الائتمان والديون الاستهلاكية الأخرى. وعندما يرتفع، يشعر المستهلكون بالضيق. يتم تحديد سعر الفائدة من قبل السوق، وليس الاحتياطي الفيدرالي.
للكشف عما يحدث عند تقاطع الجغرافيا السياسية والطاقة والديون العالمية، تواصلت CNBC مع ديليب سينغنائب الرئيس وكبير الاقتصاديين العالميين في شركة إدارة الأصول PGIM. لقد شهد سينغ صراعات الطاقة العالمية عن قرب: نائب مستشار الأمن القومي في عهد الرئيس جو بايدن، هندست الجهود الاقتصادية لتلك الإدارة لقطع عائدات النفط الروسية. في بداية حياته المهنية، أدار سينغ قسم الأسواق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهو منصب حساس ينظر مباشرة إلى الأعمال الداخلية للنظام المالي العالمي.
وربما تم ترشيح سينغ من قبل أحد الديمقراطيين، لكنه لا يلتزم بخط الحزب. وبدأ بالإشادة بكيفن وارش، الخبير الاقتصادي المحافظ الذي رشحه الرئيس دونالد ترامب وأكده مجلس الشيوخ يوم الأربعاء لرئاسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
تم تحرير نص محادثة سينغ من أجل الطول والوضوح. وتحدث عبر Zoom يوم الجمعة.
س: كيف تعتقد أن كيفن وارش سيكون رئيسا لبنك الاحتياطي الفيدرالي؟
ديليب سينغ: أنا متفائل بشأن كيفن وارش. وقد ركز عمله الفكري على كيفية الحفاظ على الأصول الأكثر أهمية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهي مصداقيته. ولا يمكن أن يكون هذا أكثر أهمية في وقت يتعرض فيه البنك المركزي لهجوم سياسي. وأعتقد أنه سوف يكون متأنيا ومدروسا في تقييم المقايضات اللازمة للحفاظ على استقلال السياسة النقدية، وربما على حساب المسؤوليات الأخرى التي كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحملها ذات يوم.
ومن المهم أيضاً أن يكون هناك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي تم اختباره في المعركة. لقد كان وارش خلال الأزمة المالية العالمية. (كان وارش محافظاً لبنك الاحتياطي الفيدرالي من عام 2006 إلى عام 2011). وكان الجميع تقريباً يعتبرونه عيون وآذان بنك الاحتياطي الفيدرالي في وول ستريت، وكيف كان يحدث ذلك من حيث نقل الاستجابة للاقتصاد الحقيقي.
إن الأشخاص الذين يعتبرونه حزبيًا بشكل تلقائي يفتقدون الكثير مما يجلبه إلى الطاولة فيما يتعلق بالعمل عبر الممر.
ومع ذلك، انظر، لا أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة الآن. سنكتشف قريبًا مقدار المساحة المتاحة له لفعل الشيء الصحيح.
سؤال: هناك تصور بأن وارش سيحاول إقناع بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة وسيتم السخرية منه. ومن ثم سوف يفجره ترامب. الناس يقللون من شأنهم قدرته على التأثير على ترامب؟
سينغ: السؤال الأعمق على الإطلاق هو ما إذا كان من المصلحة السياسية للرئيس ترامب الضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف الوضع. وترى السوق الآن أن احتمال قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة أكبر من احتمالية تخفيفها هذا العام، وذلك لسبب وجيه.
لقد شهدنا تمزقا هيكليا في الاقتصاد. وهذه الصدمات في جانب العرض ليست مستقلة عن بعضها البعض ولا تعكس تأثيرها على الاقتصاد العالمي. فهي مترابطة ومتداخلة.
انظر فقط إلى السنوات الخمس الماضية: لم يكن لدينا سوى صدمة العرض تلو الصدمة، من كوفيد إلى أوكرانيا، إلى التغيير التدريجي في التعريفات الجمركية، إلى قيود الهجرة، والآن إلى إيران. وهذه صدمات متداخلة في جانب العرض تشير في اعتقادي إلى أننا نعيش في بيئة تتسم بتضخم أعلى بنيويا.
س: بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.6٪ عند نقطة واحدة يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى منذ ما يقرب من عام. العوائد في المملكة المتحدة واليابانوفي أماكن أخرى يتزايدون. ما هو تشخيصك لسوق السندات العالمية؟
سينغ: إن ما نناقشه هو الناتج الثانوي لهذه القوى. إذا كنا سنعيش في عالم حيث العجز المالي ومع استمرار الارتفاع إلى أجل غير مسمى، لا توجد في الواقع أي إرادة سياسية لفعل أي شيء حيال ذلك، ولدينا، على الأقل في الولايات المتحدة، بنك مركزي، دعنا نقول فقط، متردد بشكل استثنائي في الارتفاع، لذلك فمن المنطقي أن منحنى العائد سوف ينحدر. وسوف تستمر العائدات طويلة الأجل في الارتفاع لأن المشترين يحتاجون إلى مزيد من التعويض ضد المخاطر الضريبية ومخاطر التضخم التي يستوعبونها الآن.
وسوف يفهم المستثمرون ذوو الخبرة أن هذه عملية متعددة المراحل، وسوف تقرر حكومة الولايات المتحدة أيضاً كيفية التعامل مع الزيادة الحادة والمستدامة في العائدات الطويلة الأجل.
إذا استمر هذا، ولنفترض أن عائدات سندات الخزانة (على سندات العشر سنوات) تتجه نحو 5٪ أو أعلى، فلن يمر وقت طويل قبل أن يقول وزير الخزانة: “اسمعوا، لدي مجموعة أدوات أيضًا، ولست خائفًا من استخدامها”. ويمكن لوزير الخزانة تقصير متوسط الأجل المرجح لإصدار ديوننا، واستخدام أداة إعادة الشراء بشكل أكثر عدوانية، وربما سحق السوق مع بنك الاحتياطي الفيدرالي ويقول إننا قد نضطر إلى الانخراط في عمليات شراء سندات طويلة الأجل لجعلها تتماشى مع الأساسيات طويلة الأجل.
بعبارة أخرى، هذا يُعَد قمعاً مالياً (عندما تبقي الحكومة بشكل مصطنع أسعار الفائدة منخفضة، مما يجعل إدارة الديون أكثر قابلية للإدارة على حساب الإضرار بالمدخرين، بين مخاطر أخرى).
أعتقد أن هذه هي اللعبة النهائية لسوق السندات لأن عوائد السندات التي تزيد عن 5٪ ليست مستدامة لعدد من الأسباب.
س: ما مدى خطورة وصول عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 5٪ في الأشهر المقبلة؟
سينغ: أعتقد أنه من المحتمل. نحن على أعتاب تجارة مراقبة الأوراق المالية في الوقت الحالي. وهو يتجسد في المملكة المتحدة. وتميل هذه التدابير إلى أن تتخذ طابعًا خاصًا بها، ولا تصحح نفسها ذاتيًا إلا بعد حدوث استجابة سياسية.
إن حكومة الولايات المتحدة تتمتع بخبرة كبيرة، وتتفهم ديناميكيات سوق السندات وتدرك جيدًا كيفية إيقاف الارتفاع التصاعدي في العائدات. أنا شخصياً لا أعتقد أن تجارة الأوراق المالية ستستمر لفترة طويلة.
سؤال: لننتقل إلى إيران. هل يمكنك تحديد أفكارك حول ما يحدث هناك؟
سينغ: أعتقد أن أياً من الطرفين ليس له سيطرة على التصعيد، لكن لا الولايات المتحدة ولا إيران تفهم هذه الحقيقة بشكل كامل.
إن التكاليف، السياسية والاقتصادية على حد سواء، للغزو البري الذي يؤدي إلى تغيير النظام في إيران مرتفعة للغاية بالنسبة للرئيس ترامب، سواء بسبب عدد الضحايا على الأرض، ولكن أيضًا لأن إيران ستزيد بلا شك من استخدام مزاياها غير المتماثلة في مضيق هرمز والبحر الأحمر كسلاح.
أما بالنسبة لإيران، فأعتقد أنها تدرك أيضاً أنها إذا بالغت في ذلك، فقد يؤدي ذلك إلى التعجيل بما تحاول تجنبه، وهو نشر القوات البرية الأمريكية.
إننا نطالب بأن يدرك الجانبان هذه الحقيقة التي مفادها أن أياً من الطرفين لا يستطيع إخضاع الآخر، ولهذا السبب نحن في هذا المأزق.
يجب أن يتم ضمان الاتفاقية من قبل طرف ثالث موثوق به. لا توجد ثقة بين الولايات المتحدة وطهران في الوقت الحالي، لأن القنابل تتساقط في كل مرة يجلسون فيها للتفاوض. وهنا يأتي دور الصين، وسأكون مهتما بسماع المزيد من التفاصيل حول ما قيل وتم الاتفاق عليه في بكين (خلال قمة ترامب مع شي جين بينج).
ربما نكون على بعد شهر أو شهرين من التوصل إلى هذا النوع من الاتفاق، لأنه إذا استمر لفترة أطول، فسوف يصبح صراعاً غير مستدام بالنسبة للبيت الأبيض.
سؤال: لا يزال هناك شهر أو شهرين آخرين يعني ذلك الكثير من الألم الاقتصادي.
سينغ: كنت في تكساس. سمعت مباشرة أن أقصى ما يمكن توقعه منه حوض بيرميانعلى سبيل المثال، من حيث الإنتاج الإضافي، فهو حوالي 250 ألف برميل يوميًا. وهذا مجرد جزء صغير من العجز في مضيق هرمز. (وقد تخسر سوق النفط ما يصل إلى 100 مليون برميل أسبوعيا، وفقا لبعض التقديرات).
الوضع أصبح خطيرا حقا. أعتقد أن لدينا علاوة مخاطر مستمرة نفط برنتوسيكون في نطاق 80 إلى 100 دولار أمريكي للبرميل في المستقبل القريب.
س: ما هو رأيك في المدة التي سيتمكن فيها الإيرانيون من تحمل هذا النوع من الضغوط الاقتصادية التي يتعرضون لها الآن بسبب الحصار؟
سينغ: تجربتي المباشرة، فيما يتعلق بتطبيق أقصى قدر من الضغوط الاقتصادية على الأنظمة الاستبدادية، هي أن تلك الأنظمة تميل إلى أن تكون ذات سجل أطول بكثير من تلك الأنظمة الديمقراطية، كما يفترض زعماء الغرب، لأن الضرورة أم الاختراع. وسوف يطورون حلولاً بديلة للحصول على الأموال من خلال اتفاقيات المقايضة، ومن خلال التشفير، ومن خلال عملات أخرى غير الدولار، وستصبح لعبة القط والفأر.
ولأن المخاطر التي يواجهونها وجودية، فإن لديهم حافزاً أعظم لإيجاد سبل للاستمرار في تلقي المدفوعات التي تتجاوز قدرتنا على اكتشافها.
لقد كنت متشككا للغاية في الادعاءات بأن الحصار وحده يكفي لجعل النظام الإيراني يستسلم لصفقة غير مواتية.
