يطلق غاري ماركوس، صانع الذكاء الاصطناعي التوليدي، على طفرة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي “أكبر تخصيص لرأس المال في التاريخ.” توصل إريك شيريدان، محلل بنك جولدمان ساكس، إلى استنتاج معاكس “الذكاء الاصطناعي في الفقاعة؟” حزمة البحوث. يرى شيريدان أن هذه ليست دورة أمل وضجيج مثل عام 1999، ولكنها دورة نطاق وتسييل، مع نمو قوي في الإيرادات وزخم غير عادي في السوق.
إذن، من هو على حق؟ فالوظائف، ومعاشات التقاعد، وتريليونات الدولارات في سوق الأوراق المالية أصبحت على المحك، مع ما يترتب على ذلك من عواقب بالنسبة لنا جميعا.
أركز على Amazon Web Services (AWS) باعتبارها النافذة الأكثر إفادة في اللغز الأوسع: إنها أكبر الشركات السحابية، وهي الشركة التي تتمتع بأنظف الإفصاحات عن الإيرادات، والتي وضع رئيسها التنفيذي الدفاع الكمي الأكثر تحديدًا على الطاولة.
يستعرض الرسم البياني أدناه المكان الذي وصل إليه هذا التحليل: ثلاثة منحنيات معقولة لإيرادات AWS، جميعها متوافقة مع بيانات الربع الأول من عام 2026، ويمثل كل منها عائدًا مختلفًا على 200 مليار دولار التي تخطط أمازون لإنفاقها هذا العام. الخلاف بين الثيران والدببة هو في الأساس خلاف حول المنحنى الذي يتجسد.
يجادل المؤيدون للارتفاع بأن الشركات فائقة التوسع قامت بتمويل هذا التراكم من التدفق النقدي بدلاً من الديون، مما يجعل طفرة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي مختلفة عن التاريخية اتصالات و السكك الحديدية فقاعات. في الواقع، حققت AWS نموًا بنسبة 28% في الربع الأخير، وهي أسرع وتيرة لها خلال 15 ربعًا، مما يؤكد أن طلب المؤسسات على حوسبة الذكاء الاصطناعي حقيقي ومتسارع.
الرئيس التنفيذي لشركة أمازون آندي جاسي يوضح الخطوط العريضة للشركة تعتبر خطة الإنفاق الرأسمالي بقيمة 200 مليار دولار لعام 2026 قائمة على الطلب وليس على المضاربةمع عوائد متوقعة قوية على رأس المال المستثمر. يقدم جلعاد ألين، الأستاذ بجامعة ستانفورد، أقوى نسخة غير وول ستريت لنفس الحجة: يتم تمويل بناء الذكاء الاصطناعي في المقام الأول من قبل الشركات القائمة الغنية بالنقود بدلاً من الداخلين المضاربين ذوي الاستدانةكما أن الحواجز العالية التي تحول دون الدخول إلى الرقائق، ومراكز البيانات، والكهرباء تحد من ذلك النوع من البناء الزائد المجزأ الذي يولد ديناميكيات كلاسيكية. باختصار، تتلخص الحالة الصعودية في أن التكنولوجيا حقيقية، والطلب عليها حقيقي، ومن الخطأ أن نكون حذرين للغاية.
في المقابل، يجادل المضاربون على الانخفاض بأن حسابات النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي تعتمد على افتراضات لا تدعمها أرقام التشغيل الحالية حتى الآن.
يلاحظ الرأسمالي المغامر توم تونغوز ذلك يخطط بنك أوف أمريكا لإصدار قروض فائقة الحجم بقيمة 175 مليار دولار هذا العاموهذا يعادل ستة أضعاف متوسط الخمس سنوات الماضية، وهو انحراف حاد عن القصة الممولة بالتدفق النقدي التي يعتمد عليها المضاربون على الارتفاع. يتحرك الدفاع عن ديمومة الأصول باعتراف مايكروسوفت نفسها وتم تخصيص ربع الإنفاق الرأسمالي البالغ 37.5 مليار دولار للأصول قصيرة الأجلبشكل أساسي وحدات معالجة الرسومات التي تنخفض قيمتها على مدار خمس سنوات بدلاً من أفق الثلاثين عامًا للاتصالات أو السكك الحديدية.
وبعيداً عن سؤال المنحنى، يشير الدببة إلى نقاط الضعف المالية التي تعمل بشكل مستقل عن الطلب: نفوذ أوراكل، ومحور أمازون الحاد لتمويل الديون، وترتيبات التمويل الدائرية للعملاء التي تربط الإيرادات شديدة التوسع بعدد صغير من المختبرات النموذجية، التي تعتمد إيراداتها على انفتاح أسواق رأس المال. باختصار، تتلخص الحالة الهبوطية في أن البنية المالية تتغير، وأن افتراضات الطلب هشة، وأن الإفراط في العدوانية يؤدي إلى كارثة مالية.
وبالعودة إلى مخططنا، فإن بنية الخلاف تصبح صلبة. تفترض الحالة الصاعدة أن التسارع الأخير في نمو AWS هو الوضع الطبيعي الجديد وأن معدل النمو مستمر في الارتفاع – مما يولد ما يقرب من 66 مليار دولار من الإيرادات ربع السنوية وعائد بجودة AWS على النفقات الرأسمالية بقيمة 200 مليار دولار بحلول الربع الرابع من عام 2027.
وتفترض الحالة الهبوطية أن الارتفاع الأخير كان بمثابة خطوة للحاق بالركب وأن الإضافات المتتابعة للدولار استقرت حول المستوى الحالي الذي يبلغ ملياري دولار لكل ربع سنة ــ وبالتالي توليد نحو 52 مليار دولار من العائدات الفصلية وتحقيق عوائد مقبولة ولكنها مخيبة للآمال.
إن حالة الكارثة هي بمثابة تراجع عن حالة الركود: حيث ينعكس الطلب على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي فعليا، ولم تعد طبقة GPU تولد إيرادات كافية لاسترداد تكاليفها. الفرق بين الحالات الصعودية والهبوطية ليس ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي يؤتي ثماره، ولكن مدى نجاحه.
ولنتأمل هنا طفرة الألياف الضوئية في أواخر التسعينيات، عندما مدت شركات الاتصالات أكثر من 80 مليون ميل من كابلات الألياف الضوئية عبر الولايات المتحدة لنقل حركة البيانات على شبكة الإنترنت الناشئة. لم ينهار بسبب نفاد أموال المشغلين. انهارت بسبب تخبر شركة WorldCom السوق أن حركة المرور على الإنترنت تتضاعف كل مائة يوم في حين أن المعدل الحقيقي هو مرة واحدة في السنة. وكان منحنى التوقعات متقلباً إلى حد كبير، وتدفقت رؤوس الأموال وفقاً لذلك.
وبحلول عام 2002، ظل ما بين 85 إلى 95% من الألياف المزروعة في التسعينيات سوداء اللون، وفقد ما يقرب من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية. وفي نهاية المطاف، جاء الطلب – يوتيوب، والبث المباشر، والسحابة – لكنه جاء بعد عقد من الزمن، وفقد الأشخاص الذين أنشأوه قمصانهم. والسؤال المتعلق بالذكاء الاصطناعي ليس ما إذا كان الطلب موجودا، وهو موجود بوضوح، بل ما إذا كان ينمو بسرعة كافية لاستيعاب 700 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي السنوي.
البيانات التي تحل الخلاف ستكون بعد حوالي 12 شهرًا وستأتي في الإيقاع المنتظم للأرباح ربع السنوية. بحلول الربع الأول من عام 2027، بدأت بيانات AWS في إظهار تباعد بين المسارات الصعودية والهبوطية: عند هذه النقطة، إما أن تتسارع إيرادات AWS ربع السنوية نحو أعلى 40 مليار دولار، أو تستقر مقابل أدنى مستوى 40 مليار دولار، أو تظهر العلامات الأولى للاتجاه الهبوطي.
لا تعد أي من هذه النتائج غير مقبولة حاليًا من مسار الربع الأول من عام 2026، ولهذا السبب يمكن لشركات التوسع الكبير الاستمرار في جمع الديون واستمرار السوق في شرائها. أي شخص يخبرك بأنه متأكد من المنحنى الذي سيتحقق فهو يبيع شيئًا ما.
أما بالنسبة لي، فقد اشتريت للتو كمية من الفشار تكفي لمدة 12 شهرًا.
(ملاحظة المحرر: تنشر GeekWire آراء الضيوف التي تمثل مجموعة متنوعة من وجهات النظر. الآراء المعبر عنها هي آراء المؤلف.)
