لقد أصبحت هيمنة موضوع الذكاء الاصطناعي على أداء سوق الأوراق المالية وربحية الشركات والنمو الاقتصادي واهتمام المستثمرين شديدة للغاية لدرجة أن بعض الأسئلة الهيكلية الكبيرة للغاية تبدو الآن ملحة وإلزامية. بدأ بنك جولدمان ساكس الأسبوع بتحليل شامل لهيمنة الذكاء الاصطناعي على جبهات متعددة. وفيما يتعلق بضيق تقدم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حتى الآن هذا العام، وجدت الشركة أن “أسماء TMT داخل مؤشر ستاندرد آند بورز ــ بما في ذلك قطاع خدمات التكنولوجيا والاتصالات، وكذلك أمازون وتيسلا ــ تمثل 87% من التعافي منذ بداية العام حتى تاريخه”. وتمثل نفس قطاعات السوق التي أنتجت 87% من مزايا مؤشر ستاندرد آند بورز حوالي 54% من وزن مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وبهذا الإطار، فإن السوق لم “تتجاهل” أو “تتجاهل” المخاطر المحتملة الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط، وارتفاع عائدات السندات. وتلاحظ أجزاء السوق التي تشكل هذه العوامل أهمية بالنسبة لها ــ المخزون الدوري للمستهلك العادي، والذي انخفض بنسبة 14% عن ذروته ــ مثل هذه الضغوط. يصر المضاربون على الارتفاع في وول ستريت على أن هذا الاختلاف منطقي وصحي لأنه يعكس توقعات الأرباح المتطورة. هذا صحيح: تأتي غالبية الأرباح المتوقعة إلى حد بعيد من الشركات التي تتتبع أسهمها التعافي. يرسم جولدمان هنا الاتجاه في مراجعات الأرباح لعام 2027 بين شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وشركات الطاقة، وإجمالي مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وبقية مؤشر ستاندرد آند بورز خارج الذكاء الاصطناعي والطاقة. لم تشهد هذه الفئة الأخيرة أي زيادة في توقعات أرباحها للعام المقبل منذ بداية عام 2026. وحتى لو كانت الأساسيات تشير إلى طفرة في الأرباح، فإن أسعار الأسهم يمكن أن تتجاوز الحدود. أشار مكتب تداول جيفريز يوم الاثنين إلى أن صناديق التحوط تتداول كمجموعة بنسبة 20٪ من صافي تعرضها للسوق في أسهم أشباه الموصلات. أما السلة الطويلة والقصيرة ذات الزخم العالي ــ وهي استراتيجية تعتمد على امتلاك الشركات المتفوقة أداءً وبيع الشركات الأكثر تخلفاً عن الركب ــ فقد اكتسبت نحو 20% فقط على مدى ثلاثة أشهر، أي 11 مرة قبل اليوم. لقد تجاوزت الحركة الحالية متوسط هذه الزيادة بكثير، مما يعني وجود مجال للتخلي عن الكثير من الأرض قبل أن يتعرض الاتجاه الأساسي للتهديد. يصنف هذا الرسم البياني من جولدمان حلقة اليوم مقارنة بمتوسط التحركات الصعودية الشديدة السابقة. وبالإضافة إلى ما إذا كانت الأسهم محقة في الاستفادة من الأرباح الضخمة المتوقعة بهذه الطريقة، هناك سؤال حول ما إذا كان هذا سوف يصاحب حتماً اختلالات خطيرة في الاقتصاد الحقيقي. ومن المتوقع أن يصل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي العام المقبل إلى تريليون دولار، أو حوالي 3% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. وفي حين أن تأثير المحاسبة التجارية على الناتج المحلي الإجمالي المعلن قد لا يتطابق تماما مع هذا الرقم (يتم استيراد الكثير من أجهزة الذكاء الاصطناعي ويتم احتسابها في الإنتاج المحلي)، فهو مقياس مفيد. في ذروته، وصل الاستثمار في السكك الحديدية في القرن التاسع عشر إلى 5% إلى 6% وفقًا للعديد من التقديرات، مما أدى إلى ظهور فقاعة. تحذير Nvidia إن حجم هذا الالتزام يجبر حتى أولئك الذين يراهنون بشدة على دورة استثمار طويلة الأمد في الذكاء الاصطناعي على التشكيك في بعض الافتراضات الأساسية. يشرح جون بيلتون، مدير محفظة Gabelli Funds، قصة تحذيرية محتملة لـ Nvidia، أكبر ملكية في صناديق النمو التي يشرف عليها، والتي ذكرت يوم الأربعاء بعد الجرس: “ما يقرب من نصف أعمال NVIDIA تأتي من حوالي خمس شركات. وقد شهدت هذه الشركات الخمس مجتمعة أن توليد التدفق النقدي الحر يقترب من الصفر هذا العام. لذا فإن الحجة الهابطة للسهم هي أنه لكي يستمر نصف أعمال NVIDIA في النمو، يحتاج هؤلاء العملاء إلى هذه هي الديناميكية الأكثر صعوبة بالنسبة لـ NVIDIA في هذه المرحلة، وأعتقد أن هذا جزء من السبب وراء تأخر السهم عن بعض أسماء أشباه الموصلات الأخرى مؤخرًا.هل يعد تفضيل السوق مؤخرًا لمجموعات التكنولوجيا ذات القيمة المضافة المنخفضة (صانعي الذاكرة، إنتل، بائعي وحدات المعالجة المركزية) تحولًا مستدامًا أم يعكس ببساطة قدرة عابرة لهذه الشركات على استغلال جيوب الندرة لفرض ضريبة على بناة البنية التحتية يمكن أن يهدد أيضًا تقويض قدرة المستثمرين على توفيرها بسعر مقبول للتكنولوجيا الكبيرة؟ ولم تجد شركات المنصات صعوبة في العثور على مشترين لديونها، ولكن الجهات المصدرة تتحرك على نحو متزايد لطرحها على مستوى العالم في وقت الحرب والعجز المالي العالمي الضخم، ومع ارتفاع الضغوط التضخمية بسبب النقص في المنتجات الصناعية المختلفة، فإن أسعار الفائدة في مختلف أنحاء العالم ترتفع نحو الحد الأعلى لنطاقات متعددة السنوات. وأنا لا أؤمن حقاً بـ “حراس السندات”، أي المستثمرين الذين يعاقبون الحكومات بشكل جماعي على التبذير من خلال أسعار الفائدة الأعلى إذا وصلت شركة SpaceX بالفعل إلى قيمتها السوقية المزعومة البالغة 1.75 تريليون دولار، مع وصول كل من OpenAI وAnthropic إلى تريليون دولار أو ما يقرب من ذلك، فإن هذا يعادل حوالي 7٪ من القيمة الإجمالية لمؤشر S&P 500. لا يعني ذلك أنهما قد يدخلان المؤشر في أي وقت قريب أو عند تلك المستويات من رأس المال في السوق الأكثر تقلبًا والأكثر تكلفة عند وصولهما، إذا تأرجح البندول بعيدًا عن التكنولوجيا وعاد نحو بقية الشريط، وما قد يحدث فهل ينكشف هذا بالنسبة للمعايير ذات رؤوس الأموال الكبيرة؟ وهل ينكشف ارتفاع العائدات عن نقاط الضعف الأكثر حدة، وهل تؤدي توقعات التضخم المرتفعة إلى إحداث مخلفات في تقييمات الأسهم؟
