حظيت المخاطر في أسواق الائتمان بقدر كبير من الاهتمام في عام 2026، من المخاوف بشأن الضغط على الائتمان الخاص إلى رئيس أكبر بنك في البلاد، جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، الذي حذر هذا الأسبوع – على الرغم من عدم الإشارة إلى أي إشارة محددة لسوق الائتمان الحالية – “لم نشهد ركودًا ائتمانيًا منذ فترة طويلة، لذا عندما يكون لدينا ركود، سيكون أسوأ مما يعتقده الناس”.
ديمون ليس المخضرم الوحيد في وول ستريت الذي يشعر بالقلق بشأن التوقعات طويلة المدى لسوق السندات. ولكن بينما يركز المستثمرون على التأكيد المحتمل لتعيين رئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، فربما يتجاهل كثيرون ردود الفعل المتقلبة القصيرة الأجل التي تخبئها محافظ الدخل الثابت. كلما كان هناك تحول في بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن عوائد سندات الخزانة ومخاطر المدة وفروق الائتمان تتحرك عادة بسرعة أكبر عندما تبدأ الأسواق في إعادة تقييم السياسة النقدية.
قال بيزلي نارديني، العضو المنتدب في Simplify Asset Management ورئيس حلول الأصول المتعددة، في جزء “ETF Edge” على قناة CNBC من البودكاست يوم الاثنين: “الأمر المهم حقًا في الأسابيع القليلة المقبلة هو تغيير الحرس على مستوى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
وأوضح نارديني أنه حتى في حالة عدم وجود تغيير سياسي فوري، يمكن للأسواق أن تبدأ بسرعة في تثبيت الأسعار في المستقبل. ويمكن لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد أن يغير أسلوب الاتصال ويغير وتيرة رفع أسعار الفائدة أو التخفيضات في المستقبل. وقالت إن هذا يمكن أن يرسل تموجات عبر سوق السندات قبل أن تتفاعل الأسهم بشكل كامل.
وقالت: “أعتقد أن الأسواق ستكون حذرة حقًا بشأن ما قد يعنيه هذا. في أي وقت يكون هناك تغيير في الحرس، ستشهد الأسواق بعض التقلبات وسيتعين علينا البدء في تقييم ما يعنيه ذلك”.
كان هناك الكثير من أخبار بنك الاحتياطي الفيدرالي التي يجب استيعابها هذا الأسبوع. أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه يوم الأربعاء، مع إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير في نطاق يتراوح بين 3.50٪ إلى 3.75٪. لكن الحرب وارتفاع أسعار النفط غيرت افتراضات صنع السياسات للبنك المركزي وتجار السندات، الذين يراهنون الآن ضد خفض آخر لأسعار الفائدة في عام 2026. وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أيضا إن الضغط على الاقتصاد الناجم عن ارتفاع أسعار النفط من المرجح أن يظل قائما، حتى لو لم يغير بعد توقعات التضخم على المدى الطويل.
ولكن هناك خلافًا أكبر من أي وقت مضى داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع تحول داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حيث يقول المزيد من الأعضاء إنه لا ينبغي أن يكون هناك أي مؤشر من المؤسسة على استمرار الاتجاه نحو خفض أسعار الفائدة. وقال الرئيس باول أيضًا إنه ليس لديه أي نية للتنحي عن منصب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى عندما تنتهي فترة ولايته كرئيس، مما يزيد من تعقيد البيئة السياسية المتدهورة بالفعل في بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقد يؤدي هذا السيناريو إلى جعل سوق السندات أكثر حساسية ويظل التضخم أعلى من الهدف، حيث يحوم أحدث مؤشر للإنفاق الاستهلاكي الشخصي حول 3.5% سنويا. وارتفع معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 3.2%.
وقال نارديني: “إذا تذكرنا دور بنك الاحتياطي الفيدرالي، فلدينا تفويض مزدوج يعتمد على البيانات. وبالتالي لدينا التوظيف على جانب من الطيف والتضخم على الجانب الآخر”، في إشارة إلى الحد الأقصى المستهدف للتوظيف في الاقتصاد والتضخم بنسبة 2٪. وقالت: “في المحفظة، غالبًا ما ننسى الأوراق المالية حتى تصبح في دائرة الضوء ويكون الوقت قد فات للرد أو تعديل محفظتك وفقًا لذلك”.
هناك سبب للاعتقاد بأن المزيد من المستثمرين ربما اختاروا تجاهل السندات خلال فترة ولاية باول في بنك الاحتياطي الفيدرالي: لقد فعلوا ذلك بشكل رهيب. ال مؤشر بلومبرج للسندات الأمريكية المجمعة والتي تهدف إلى تتبع جميع الديون ذات الدرجة الاستثمارية الأمريكية بعائد سنوي يقل قليلاً عن 2٪ خلال فترة ولاية باول، وهو أقل بكثير من متوسط 6.5٪ منذ السبعينيات، وفقًا لـ Bespoke. كان عصر أسعار الفائدة المرتفعة بسبب التضخم، مع الصدمات المتعددة من كوفيد إلى الغزو الروسي لأوكرانيا والحرب الحالية بين الولايات المتحدة وإيران، هو الأسباب.
يقول نارديني إنه مع وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع الاستعداد حاليًا، فإن أول خطر كبير بالنسبة لمستثمري السندات هو المدة. إذا كان المستثمرون مثقلين بالتزامات طويلة الأجل ويتوقعون التخفيضات، فقد يصبحون عرضة للخطر إذا وصلوا متأخرين أو لم يصلوا على الإطلاق. ال الخزانة لمدة 10 سنوات لقد تقلبت بشكل حاد بالفعل هذا العام، حيث تجاوز عائدها الحالي 4٪.
والخطر الثاني هو قوة الائتمان. يقول نارديني إن فروق أسعار الشركات لا تزال منخفضة نسبيًا، مما يعني أن المستثمرين لم يتلقوا دفعات أعلى بكثير مقابل تحمل مخاطر إضافية على السندات بما يتجاوز المعدل الخالي من المخاطر على سندات الخزانة. وقد تصبح هذه الديناميكية أكثر أهمية في وقت لاحق من الدورة إذا زاد الضعف الاقتصادي والائتماني. وقالت: “عليك حقاً أن تقوم بتحليل مقدار العائد الائتماني الذي يأتي من سندات الخزانة مقابل عنصر الفارق”.
وتمثل المستويات الضيقة تاريخياً للفروق الائتمانية، والتي اختبرت مؤخراً أدنى مستوياتها في عدة عقود، الاعتقاد السائد بين المستثمرين بأن خطر التخلف عن السداد منخفض وأن التوقعات الاقتصادية قوية. ولكن في الوقت نفسه، حتى مع تعليق بنك الاحتياطي الفيدرالي، ظلت الأسواق على حالها رفع المخاطر هذا العام أن منحنى العائد وسوف ترتفع مع بقاء أسعار الفائدة القصيرة الأجل أكثر حساسية لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف، في حين تواجه أسعار الفائدة الطويلة الأجل احتمالات التضخم الثابت وارتفاع مستويات الدين العام، وهو القلق المتضمن في تحذيرات مثل تحذير ديمون.
يقول نارديني إنه خلال فترات الهدوء النسبي من المهم أن نتذكر أن الهدوء قد يكون خادعًا. وقالت: “عندما تشعر الأسواق بالرضا عن النفس، سواء في الأسهم أو السندات، فعادة ما يحدث ذلك عندما تحدث التقلبات”.
اشترك في نشرتنا الإخبارية الأسبوعية التي تتجاوز البث المباشر، وتقدم نظرة أعمق على الاتجاهات والأرقام التي تشكل سوق صناديق الاستثمار المتداولة.
تنصل
