تريد المملكة المتحدة إصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل للحد من تكاليف الاقتراض الجامحة – لكن محللي بنك جولدمان ساكس يقولون إن التحول إلى المزيد من إصدار أذون الخزانة لا يوفر سوى تحسن مالي “محدود”.
تاريخيا، كان استخدام المملكة المتحدة لأذون الخزانة – وهي سندات قصيرة الأجل بدون قسيمة ذات فترات استحقاق أقل من عام واحد – أقل بكثير من نظيراتها في مجموعة العشرة، مع اعتماد الحكومات الأخيرة عادة بشكل أكبر على السندات الأطول أجلا لتمويل الاحتياجات.
لكن مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة كشف مؤخراً عن عدد من التدابير التي تشير إلى زيادة في إصدار أذون الخزانة والتحول بعيداً عن استخدام الديون قصيرة الأجل في المقام الأول لاحتياجات إدارة النقد لصالح إدارة الديون طويلة الأجل.
وتشمل هذه خططًا لإصدار أذون خزانة منتظمة مدتها 12 شهرًا، وتحسين تسهيلات إعادة الشراء لأذون الخزانة، وخطوات لتعزيز سيولة السوق الثانوية.
سندات المملكة المتحدة لمدة 10 سنوات.
أصبحت تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة موضع تركيز أكثر حدة هذا الأسبوع، مع عوائد المؤشرات القياسية 10 سنوات من الذهب وارتفع يوم الثلاثاء أكثر من 10 نقاط أساس إلى 5.105%. وفي الوقت نفسه، وصلت عائدات الديون طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عام 1998، إلى جانب العائدات 20 سنة و 30 سنة تقفز السندات الحكومية بمقدار 10 نقاط أساس أعلى.
وفي مذكرة حديثة، اكتشف المحللون في بنك جولدمان ساكس كيف يمكن أن تؤثر الزيادة في أذون الخزانة، التي تحتفظ بها البنوك بشكل رئيسي، على المزيج الائتماني في المملكة المتحدة.
وقال محللو جولدمان بقيادة جورج كول، كبير استراتيجيي السوق الأوروبية، في مذكرة: “أذونات الخزانة تساعد الحكومات على إدارة التقلبات في الاحتياجات النقدية والأرصدة النقدية، مثل التقلبات الموسمية في إيرادات الضرائب أو احتياجات الإصدار غير المتوقعة في مواجهة الصدمات الاقتصادية”.
ومع ذلك، في حين أن الحصة الأعلى من الديون قصيرة الأجل من شأنها أن تقلل من متوسط الاستحقاق المرجح للدين على منحنى العائد المائل إلى الأعلى – مما يوفر أموال الحكومة على تكاليف الفائدة – فإن “مثل هذه الاستراتيجية تزيد أيضًا من تقلبات التمويل”، مما يؤثر على تخطيط الميزانية، كما أوضح المحللون.
“إن هذه المقايضة بين التكلفة والعائد هي المفتاح لاستخدام أذون الخزانة في مزيج التمويل.”
ويقول المحللون إنه إذا كانت حصتها من إصدار أذون الخزانة تبلغ نحو 10% – متوسط مستوى مجموعة العشرة – فإن ذلك سيكون حوالي 296 مليار جنيه استرليني، من المبلغ الحالي البالغ 94 مليار جنيه استرليني، ويمكن للمملكة المتحدة خفض تكاليف التمويل السنوية بمقدار 10 نقاط أساس، أو 3 مليارات جنيه استرليني.
سندات المملكة المتحدة لمدة 20 عامًا.
وأضافوا أنه من غير المرجح أن يكون حلاً تحويلياً لسوق السندات الحكومية في المملكة المتحدة أو المالية العامة.
وكتب كول: “يجب موازنة التحسينات المتوسطة في تكاليف الفائدة مقابل مخاطر تقلبات التمويل وزيادة عدم اليقين في التوقعات المالية المستقبلية”.
وأشار جولدمان إلى كيف تظل البنوك والمؤسسات المالية أكبر حاملي أذون الخزانة، بحوالي 27 مليار جنيه إسترليني من أصل 94 مليار جنيه إسترليني الحالي المستحق. وعلى الرغم من أن لديهم الفرصة لتنمية ملكيتهم، إلا أن البيانات تشير إلى أنهم يفضلون السندات الحكومية متوسطة الأجل.
وقد يكون الطلب الأسري المحلي محدودا أيضا، حيث تتنافس أذون الخزانة مع السندات الحكومية وحسابات الادخار وخدمات الاستثمار الفردية المعفاة من الضرائب، والتي غالبا ما تقدم معاملة ضريبية وسيولة أفضل للمستثمرين الأفراد. وفي الوقت نفسه، فإن المستثمرين الأجانب “قد لا يشكلون مصدراً لنمو كبير في الطلب”.
وقال كول: “هل يمكن أن يؤدي الاعتماد على القروض قصيرة الأجل إلى زيادة المصداقية للحفاظ على التضخم المنخفض وبالتالي انخفاض أسعار الفائدة؟” “ليس من الواضح أنه ينبغي أن يكون هناك ضغط دائم لعلاوة مخاطر السندات الحكومية نتيجة لإصدار أذون الخزانة المرتفعة.”
وأشار إلى كيف تم تقديم حجة مماثلة فيما يتعلق بالديون المرتبطة بالتضخم – والتي أثبتت أيضًا أنها مصدر رئيسي لتقلب تكاليف الفائدة خلال أوقات التضخم المرتفع – وقدمت في النهاية “أدلة أولية على أن أدوات الالتزام هذه لا تقضي على مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة والتضخم وأكثر تقلبًا”.
