يعمل أحد المتداولين على أرضية بورصة نيويورك (NYSE) خلال ساعات العمل في 11 مايو 2026 في نيويورك.
أنجيلا فايس | فرانس برس | صور جيتي
ارتفعت أسواق الأسهم العالمية في عام 2026، لتواصل ارتفاع العام الماضي حيث يتطلع المتداولون إلى ما بعد الاضطرابات الجيوسياسية ومخاوف التضخم.
لكن أسواق السندات ترسم صورة مختلفة – والاختلاف المتزايد يدق أجراس الإنذار لبعض المستثمرين.
وفي حين أن العديد من مؤشرات الأسهم الرئيسية محوت خسائرها منذ بداية الحرب الإيرانية، فقد اتخذت السندات الحكومية إلى حد كبير وجهة نظر أكثر حذرا، واستمرت في تقدير التضخم المرتفع والارتفاع الهائل في أسعار الفائدة.
في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، ستاندرد آند بورز 500 ومنذ بدء النزاع في أواخر فبراير/شباط – بزيادة قدرها 7.4% منذ بداية العام وحتى الآن – بزيادة قدرها 7% تقريبًا.
ستاندرد آند بورز 500 و ناسداك المركب تم الوصول إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق الأسبوع الماضي، لكن ارتفاع عوائد السندات أثر على الأسهم في الأيام الأخيرة، مما تسبب في تراجع كلا المؤشرين عن الارتفاع.
ستاندرد آند بورز 500
ومع ذلك، فإن سوق السندات تبدو أقل وردية بكثير مع عوائد السندات الأمريكية القياسية الخزانة لمدة 10 سنوات وزاد انخفاض قيمة الورقة بنحو 70 نقطة أساس خلال الحرب.
الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات
وهذا الاختلاف واضح أيضًا في الأسواق خارج الولايات المتحدة. استعاد مؤشر MSCI World x USA الكثير من خسائره في زمن الحرب، وهو الآن منخفض بنحو 3% منذ بداية الصراع. وفي أقل من شهر من الحرب، انخفض المؤشر بنسبة 9% تقريبًا.
وفي الوقت نفسه، شهد مؤشر فوتسي للسندات الحكومية العالمية – وهو مقياس للديون السيادية لأكثر من 20 دولة – ارتفاعاً جماعياً بنحو 55 نقطة أساس. وتتحرك عوائد السندات وأسعارها في اتجاهين متعاكسين.
وأظهرت الأسواق في العديد من الاقتصادات المتقدمة نمطا مماثلا من التفاؤل المتزايد في أسواق الأسهم، في حين فرضت المخاوف المتعلقة بالاقتصاد الكلي ضغوطا على السندات السيادية.
وفي استطلاعه الأخير لمديري الصناديق، والذي صدرت نتائجه يوم الثلاثاء، وجد بنك أوف أمريكا زيادة قياسية في مخصصات الأسهم في شهر مايو. وجد الاستطلاع – الذي اعتمد على ردود من أعضاء اللجنة الذين يديرون أصولًا جماعية بقيمة 517 مليار دولار – أن مديري الصناديق انتقلوا من صافي زيادة الوزن بنسبة 13٪ في الأسهم في أبريل إلى صافي زيادة الوزن بنسبة 50٪ هذا الشهر.
لكن المحللين في بنك أوف أمريكا حذروا من أن مؤشرهم الصعودي والدببي يقترب من مستوى “إشارة بيع”، وهو “ناضج لجني الأرباح” في أوائل يونيو، مع استعداد عوائد السندات لتخفيف أي تراجع.
“البندول قد يتأرجح مرة أخرى”
وفي مذكرة صباح يوم الثلاثاء، قال محللو باركليز إن الأسهم شهدت أسرع انتعاش لها منذ عقود، حيث شهدت صناديق الأسهم الأمريكية إجمالي 70 مليار دولار من صافي التدفقات الجديدة على مدى الأسابيع السبعة الماضية. وقالوا إن ذلك يمثل خطًا بنسبة 97% منذ عام 2000، لكنهم حذروا من أن “البندول قد يتأرجح الآن مرة أخرى”.
قال محللون في بنك باركليز إن التدفقات النقدية إلى صناديق الأسهم الأمريكية منذ بداية العام حتى الآن بلغت 180 مليار دولار، أي أكثر من ضعف متوسط الخمس سنوات.
وأضافوا: “ومع ذلك، مع استثمار المحافظ بالكامل وتصاعد الرياح المعاكسة الكلية، فإن خطر الراحة على المدى القريب يزيد بشكل كبير”.
وقال باركليز إن تحليله أظهر أن مديري المحافظ قلصوا انكشافهم على الأسهم في الأيام الأخيرة، في حين أن مستشاري تداول السلع الأولية – وهم المحرك الرئيسي للانتعاش الأخير – أصبحوا الآن قريبين من الحد الأقصى لمراكزهم الطويلة في الأسهم الأمريكية.
وقال محللون في البنك قبل إثارة التساؤل حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي “سيزعج الحزب” في أسواق الأسهم: “إن الهزة الارتدادية لإيران ومفاجأة مؤشر أسعار المستهلك في أبريل دفعت الأسواق إلى إعادة تقييم توقعات البنك المركزي، ونرى مجالًا لمزيد من التراجع على المدى القريب”.
وقالوا: “من الجدير بالذكر أن ارتفاع العائدات ومخاوف التضخم لا تزال تؤدي إلى مراكز بيع واسعة النطاق في سندات الخزانة الأمريكية، لكن مراكز شراء الأسهم الأمريكية تظل ضعيفة حيث تصل العائدات إلى نقطة انعطاف حرجة حيث تبدأ أسعار الفائدة المرتفعة تاريخياً في التأثير على الأسهم”.
“وقد عادت المخاطر غير المباشرة الناجمة عن ارتفاع عائدات الأسهم إلى الظهور من جديد، وقد دفع الصراع الإيراني بالفعل ارتباطات سندات الأسهم إلى المنطقة السلبية وأعاد إحياء نظام عصر كوفيد حيث تتفاعل الأسهم سلبا مع مفاجآت التضخم وإيجابيا مع مفاجآت النمو.
وقال بول سكينر، مدير الاستثمار في شركة ويلينجتون العملاقة لإدارة الأصول، يوم الثلاثاء، إن الاختلاف بين أسواق السندات والأسهم يعرض محافظ الأسهم للخطر.
وقال لبرنامج “Squawk Box Europe” على قناة CNBC: “نعتقد أن هذا يترك (الأسهم) عرضة للتصحيح”.
لكنه أشار إلى أن ويلينجتون لا يعتقد أن التضخم أصبح الآن جزءا لا يتجزأ من الاقتصاد العالمي على المدى الطويل.
وقال “قد يكون هذا تصحيحا وليس بداية لسوق هابطة في الأسهم”. “لكن ستكون هناك فوارق كبيرة في جميع أنحاء العالم بسبب كيفية استجابة البنوك المركزية.”
وقال سكينر لشبكة CNBC إنه إذا استغرقت البنوك المركزية وقتًا طويلاً للاستجابة لارتفاع التضخم، فقد يؤدي ذلك إلى بيئة تضخم مصحوبة بالركود “كارثية على الأصول الخطرة”، مشيرًا إلى المملكة المتحدة في أوائل السبعينيات.
وقال: “نريد أن يكون الأمر أشبه بصدمة النفط عام 1979، حيث أبقت البنوك المركزية على أسعار الفائدة مرتفعة وتجنبنا مشكلة الركود”. “لقد كان أداء الأصول الخطرة أفضل بكثير، على الرغم من أنها أبقت أسعار الفائدة مرتفعة. لذا، اعتماداً على كيفية رد فعل البنك المركزي، ستكون هناك اختلافات في كيفية تفاعل الأسواق”.
قال نيل بيريل، كبير مسؤولي الاستثمار في Premier Mitton Investors، لـ CNBC في رسالة بالبريد الإلكتروني إن الأمر مجرد مسألة وقت قبل أن تبدأ المعنويات وأنماط التداول في سوق السندات في التأثير على الأسهم.
وقال: “لقد اتخذت أسواق السندات والأسهم وجهات نظر متباينة بشأن البيئة الكلية، حيث تعكس السندات التشاؤم الكامن والعزوف عن المخاطرة، في حين تصرفت أسواق الأسهم على أساس التفاؤل بأن الحرب الإيرانية سيتم حلها عاجلا وليس آجلا وأن المخاطر الكلية سوف تتبدد”، مشيرا إلى أن أرباح الشركات تدعم أرباح الشركات.
“تابع المشترون عمليات البيع مستفيدين من انخفاض الأسعار، ولكن في النهاية، فإن عائدات السندات المرتفعة المستمرة عندما تقترن بأي أو كل التضخم المرتفع، أو تباطؤ النمو، أو تصعيد أو تمديد الحرب الإيرانية، أو ضعف أرباح الشركات، أو التوترات الناجمة عن الذكاء الاصطناعي أو المزيد من الضغوط الجيوسياسية، يمكن أن يكون لها تأثير سلبي على أسواق الحرب”. “إنها مسألة كم وكم من الوقت قبل أن يظهر المشترون مرة أخرى، ولكن من الممكن أن يستمروا في الشراء”.
دويتشه: الأساسيات لا تزال سليمة
لكن محللي دويتشه بنك يعتقدون أن المرونة التي شهدتها أسواق الأسهم هذا العام أكثر أهمية مما قد تبدو للوهلة الأولى.
وقال محللون في البنك في مذكرة صباح الثلاثاء: “على الرغم من أن الجلسات القليلة الماضية شهدت تراجعًا طفيفًا للأصول عالية المخاطر، إلا أنه لا توجد أي من الظروف التي أدت إلى عمليات بيع أكثر قوة في الماضي”.
وأضافوا أن تحليل الصدمات السابقة أظهر أن عمليات البيع الأكثر وضوحًا تتطلب إما صدمة نفطية مستدامة، أو بيانات اقتصادية كانت “بوضوح في منطقة الانكماش” أو تشديد البنك المركزي الصارم – أو مزيج من هذه الظروف.
ويشير دويتشه بنك إلى أنه “حتى الآن، من الصعب القول بأن لدينا أي منها”. “إنها أقرب نقطة إلى صدمة نفطية” مستدامة “، حيث تقوم الأسواق بشكل متزايد بتسعير فترة طويلة من ارتفاع أسعار النفط.”
لكنهم أشاروا إلى أن العقود الآجلة لخام برنت لأجل ستة أشهر لا تزال تتداول فوق مستوى 90 دولارًا للبرميل بقليل، مضيفين أن “انخفاض كثافة الطاقة يعني أن مستوى معين لأسعار النفط لا يخلق الصدمة الاقتصادية للماضي”.
وقالوا “لذلك ما لم نشهد تغييرا واضحا في هذه الأساسيات، فإن مرونة الأصول الخطرة ليست ذات أهمية خاصة، ولكنها تتماشى مع السجل التاريخي للعقود الأخيرة”.
