تسببت الحرب الإيرانية في أكبر انقطاع لإمدادات النفط في التاريخ، لكن أسعار العقود الآجلة ليست مرتفعة إلى هذا الحد، مما جعل بعض المستثمرين يتساءلون عن السبب. يقول محللو وول ستريت إن الإجابة تتعلق بتوازن النفط قبل الحرب، والاستجابة للاضطراب، وتوقعات السوق، وما إذا كانت أسعار العقود الآجلة هي حقا أفضل مكان للنظر فيه. قال الرئيسان التنفيذيان لشركة أرامكو السعودية وشركة شل في مكالماتهما بشأن أرباح الربع الأول، إن السوق خسرت ما يقرب من مليار برميل من النفط خلال الأسابيع العشرة التي تمكنت فيها إيران من إغلاق مضيق هرمز بشكل أساسي. ويتوقع مورجان ستانلي أن يخسر السوق مليار برميل أخرى حتى عام 2026 بسبب الوقت اللازم لإعادة تشغيل حقول النفط وإصلاح المصافي وإعادة أسطول الناقلات. وقال مارتين راتس، استراتيجي السلع في مورجان ستانلي، للعملاء في مذكرة يوم الاثنين: “إن هذا هو أكبر انقطاع في إمدادات النفط في تاريخ سوق النفط ليس مبالغة ولا مثيراً للجدل”. ووصف الرئيس التنفيذي لشركة أرامكو السعودية أمين الناصر ورئيس وكالة الطاقة الدولية فاتح بيرول الاضطراب بنفس المصطلحات. @ LCO.1 العقود الآجلة لـ 3M Mountain Brent على مدى الأشهر الثلاثة الماضية ومع ذلك، تم تداول العقود الآجلة لخام برنت القياسي الدولي بالقرب من 108 دولارات للبرميل يوم الثلاثاء، في حين كانت العقود الآجلة للنفط الخام الأمريكي أعلى بقليل من 101 دولار للبرميل. وقال راتس إن هذه الأسعار ليست مرتفعة إلى هذا الحد من الناحية التاريخية، حيث تم تداول خام برنت فوق 100 دولار بين عامي 2011 و2014. وقال إن السعر وصل إلى 130 دولارًا في مارس 2022 بسبب انقطاع الإمدادات الأصغر بكثير الناجم عن الغزو الروسي لأوكرانيا. “السؤال الذي يحير خبراء النفط رؤوسهم هو سؤال معقول: ألا ينبغي أن يكون خام برنت أعلى بكثير؟” قالت الفئران. لدى مورجان ستانلي وجي بي مورجان خمسة أسباب لعدم ارتفاع أسعار النفط. 1. خفضت الصين الواردات: قال راتس إن السبب الرئيسي وراء عدم ارتفاع أسعار النفط في الوقت الحالي هو انخفاض واردات النفط الخام المنقولة بحرًا بنحو 10.9 مليون برميل يوميًا بين 8 أبريل و8 مايو. وقال المحلل إن الصين هي أكبر جهة فاعلة وراء هذا التعديل. وانخفضت وارداتها بمقدار 5.5 مليون برميل يوميا، من نحو 14 مليون برميل يوميا قبل عام إلى 8.5 مليون برميل يوميا حاليا. وقال راتس إن انخفاض الواردات أكبر من صافي انكماش الصادرات البالغ 6.8 مليون برميل يوميا. وقال إن السوق خسرت 12.3 مليون برميل يوميا من صادرات الخليج العربي بين 8 أبريل و8 مايو. وقال المحلل إن المنتجين الآخرين – وخاصة الولايات المتحدة – ساعدوا في تعويض هذا الرقم بمقدار 5.5 مليون برميل يوميا. بكين لا ترفض قبول البضائع. وقال راتس إنه بدلا من ذلك، تقبل الشركات التجارية المملوكة للدولة في الصين الشحنات ثم تعيد بيعها في السوق الفورية. وقال: “إن تدفق البضائع التي تم بيعها في البداية للمشغلين الصينيين يتزايد، ولا يتناقص، ولكن يتم بيعه ببساطة للآخرين، عادة قبل مغادرة أفريقيا”. 2. كان السوق في فائض وقال راتس إن سوق النفط دخلت أيضا عام 2026 بفائض كبير قدره 2 مليون برميل يوميا، ومخزونات وفيرة في البر والبحر، فضلا عن الاحتياطيات الاستراتيجية التي يمكن تعبئتها. وقال المحلل: “يتم الآن استهلاك هذه الاحتياطيات، لكنها تفسر لماذا كانت الصدمة أقل تفجرا بالنسبة للسعر الثابت مقارنة بعام 2022 على سبيل المثال”. 3. يراهن السوق على إعادة فتح مضيق هرمز قريبًا. سوق العقود الآجلة هو مجرد سوق يحاول التنبؤ بالمستقبل. على سبيل المثال، ينتهي عقد الشهر الأول لبرنت قبل شهرين. التنبؤ بالأسعار ليس اليوم، بل بعد أسابيع. ويراهن المشاركون في السوق على أن الولايات المتحدة وإيران ستتوصلان إلى اتفاق لإعادة فتح مضيق هرمز. وقد غذى الرئيس دونالد ترامب هذه الرواية من خلال وقف إطلاق النار، ومحادثات السلام مع إيران، ومحاولته القصيرة لمرافقة السفن عبر هرمز. وقال راتس إن هذا “جعل من المعقول افتراض أن المضيق على وشك إعادة فتحه”. 4. زيادة الصادرات الأمريكية تمكن المنتجون خارج الشرق الأوسط من زيادة صافي صادرات النفط والمنتجات المكررة المنقولة بحرًا بمقدار 5.5 مليون برميل يوميًا خلال الفترة من 8 أبريل إلى 8 مايو، حسبما قال راتس. وتستحوذ الولايات المتحدة على الحصة الأكبر بزيادة قدرها 3.8 مليون برميل يوميا. وقال راتس إن هذا “مستوى كان من الصعب علينا التنبؤ به في بداية الصراع”. 5. انظر إلى المنتجات المكررة، وليس العقود الآجلة للنفط. اقترح بنك جيه بي مورجان سببًا آخر لعدم ارتفاع أسعار النفط في الوقت الحالي. ويتم التعبير عن هذا الاضطراب في أسعار المنتجات المكررة أكثر من أسعار النفط الخام. وقالت ناتاشا كانيفا، رئيسة استراتيجية السلع العالمية في بنك جيه بي مورجان، للعملاء في مذكرة يوم الاثنين: “يعيد هذا توزيع إشارة السعر على طول سلسلة القيمة، مما يسمح لمعايير النفط الخام بالبقاء أقل مما قد يوحي به حجم صدمة العرض”. وقال كانيفا إن أسعار النفط الخام ارتفعت بنسبة 40% في الفترة من يناير إلى أبريل، في حين ارتفعت أسعار المنتجات المكررة في آسيا، المنطقة الأكثر تضررا، بنسبة 60% إلى 120%. وبعبارة أخرى، تم إعادة تقييم المنتجات بمعدل 1.5 إلى 3 مرات أسرع من النفط، حسبما قال المحلل. وقال كانيفا إن أسعار خام برنت قد تظل مستقرة تقريبا حول نطاق 100 دولار للبرميل لبقية العام. وقالت إن السوق يمكن أن تعيد توازن نفسها “من خلال تدمير الطلب على المنتجات وليس من خلال خطوة كبيرة أخرى”.
