وتحتفظ صناديق التقاعد بالائتمان الخاص، وفي بعض الحالات، تعمل على مضاعفة المخصصات، حتى مع تزايد المخاوف بشأن معايير الاكتتاب، وغموض التقييم، وتركيز القطاع. وقال كاميرون سيسترمانز، رئيس الأصول المتعددة في ميرسر آسيا، إن المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك صناديق التقاعد، “يظلون ملتزمين بشكل عام بفئة الأصول، مع استمرار الكثير منهم في زيادة مخصصاتهم”. بلغ إجمالي التدفقات الجديدة إلى أدوات الائتمان الخاصة من قبل المستثمرين المؤسسيين ما يقرب من 300 مليار دولار في عام 2025، وهو ثابت عمليًا مقارنة بالعام السابق، وفقًا لميرسر، مع عمليات الاسترداد مدفوعة بمستثمري التجزئة وأصحاب الثروات العالية. فمن ناحية، يخطط أكبر مستثمر في معاشات التقاعد في أوروبا، المدير الهولندي APG، لزيادة تعرضه للأسواق الخاصة إلى أكثر من 30% من الأصول، معتبراً التقلبات الحالية في أسواق الائتمان فرصة لشراء المزيد، حسبما ذكرت رويترز مؤخراً. وفي غضون ذلك، قال الصندوق إن مخصصاته للديون الخاصة قد تزيد إلى ما بين 2% و4% من حوالي 1.5% حاليًا. في المملكة المتحدة، خصص نظام التقاعد المدعوم من الدولة “نيست” 450 مليون جنيه استرليني من الائتمان الخاص في الولايات المتحدة ويهدف إلى زيادة حادة في مخصصاته العالمية للأسواق الخاصة إلى نحو 30% بحلول عام 2030 – وهو أعلى بكثير من معايير الصناعة. وتتمتع المؤسسات الاستثمارية الكبيرة بميزة: فحجمها وآفاقها الاستثمارية الطويلة تسمح لها بالاحتفاظ بأصول أقل سيولة. شبكة ICPM سيباستيان بيتيرمير تفيد التقارير أن العديد من صناديق التقاعد الكبيرة في أمريكا الشمالية تحافظ على تعرضها للائتمان الخاص، على الرغم من الاضطرابات المتزايدة في هذا القطاع. ومن بينها نظام تقاعد المعلمين في ولاية كاليفورنيا، الذي يحتفظ باستثمارات في صناديق الائتمان الخاصة التي تديرها شركات مثل بلو أول كابيتال، التي لديها عمليات سحب محدودة من بعض الصناديق. ويأتي استمرار تعرض صناديق التقاعد وخططها لزيادة المخصصات في وقت حيث تواجه أجزاء من سوق الائتمان الخاص، وخاصة إقراض البرمجيات، قدراً متزايداً من التدقيق. وقال سيباستيان بيتيرمير، المدير التنفيذي لشبكة ICPM، وهي شبكة عالمية تضم أكثر من 50 صندوق تقاعد: “الائتمان الخاص هو فئة أصول أقل سيولة يمكن أن تقدم عوائد جذابة معدلة حسب المخاطر لهؤلاء المستثمرين المؤسسيين الكبار”. وقال لشبكة CNBC: “لقد اكتسب هذا الأمر اهتمامًا متزايدًا (من صناديق التقاعد) حيث قللت البنوك، التي تواجه متطلبات رأس مال أكثر صرامة، من تعرضها لهذا السوق”. تواصلت CNBC مع أكثر من 10 صناديق تقاعد للتعليق لكنها لم تتلق أي ردود. الاستثمار في الائتمان الخاص بالنسبة لصناديق التقاعد، يواصل الائتمان الخاص لعب دور استراتيجي. ويقول مراقبو الصناعة إن صناديق التقاعد أكثر ملاءمة من الناحية الهيكلية للاحتفاظ بالأصول غير السائلة بسبب التزاماتها طويلة الأجل، والتي تشبه السندات طويلة الأجل. وهذا يسمح لهم بجني علاوة عدم السيولة غير المتوفرة في الأسواق العامة. وقال بيتيرمير: “تتمتع المؤسسات الاستثمارية الكبيرة بميزة: حجمها وآفاقها الاستثمارية الطويلة تسمح لها بالاحتفاظ بأصول أقل سيولة”. وتظل المخصصات متواضعة نسبيا، ولكنها آخذة في التزايد. عادة ما تخصص صناديق التقاعد نسبا منخفضة إلى متوسطة من محافظها للائتمان الخاص، وفقا لميرسر، على الرغم من أن التعرض الأوسع للأسواق الخاصة يمكن أن يكون أكبر بكثير. كما حظي الطلب المؤسسي بدعم من أساسيات مستقرة نسبيا حتى الآن، على الرغم من جيوب التوتر. وقال سيسترمانز: “يبدو أن عمليات الاسترداد هي مسألة سيولة أكثر من كونها قضية ملاءة أو جودة ائتمانية، مع بقاء حالات التخلف عن السداد منخفضة، واستقرار الرافعة المالية الأساسية وربحية الشركات مرتفعة”. ويزعم لاعبو الائتمان من القطاع الخاص أن الضغوط الحالية لا تمثل فئة الأصول بأكملها. قال هادلي ما، مؤسس شركة الائتمان الخاصة فرغانة إنفستمنت بارتنرز، التي تعمل حصريا مع المستثمرين المؤسسيين: “إن الضغط في العناوين الرئيسية يتركز في جزء محدد من السوق: القروض المدعومة ذات رؤوس الأموال الكبيرة ذات التعرض الكبير للبرمجيات”. وأشار ما إلى أن بعض المخصصين يتجهون بشكل متزايد نحو الائتمان الخاص: نحو إقراض السوق المتوسطة، والاستراتيجيات والاتفاقيات المدعومة بالأصول ذات المواثيق الأقوى، أو شروط القروض، بدلا من الخروج تماما. “إن الرغبة في التعرض المتباين في الائتمان الخاص آخذة في الازدياد.” وتستثمر صناديق التقاعد أيضا في الائتمان الخاص، حيث أن المخصصات عادة ما تكون طويلة الأجل ويصعب تسييلها بسرعة. قال أولاولو أجانجا، رئيس قسم إنشاء المحافظ لدى مدير تكنولوجيا المعلومات في سيتي ويلث: “يتم تخصيص الأصول في السوق الخاصة بطريقة يتم من خلالها توقيع خطابات الالتزام بعد تحديد التخصيص”. وفي حين أن التخصيص بالكامل لا يتم في شريحة واحدة، حتى لو تغيرت المشاعر، فإن المؤسسات غالبا ما تكون مقيدة بدورات استثمار متعددة السنوات. يقوم مدير الائتمان الخاص “بالاتصال” أو سحب رأس المال تدريجياً على مدى عدة سنوات مع ظهور فرص الاستثمار. اللعب السلوكي المحفوف بالمخاطر؟ وقد يكون للحوافز السلوكية دور أيضاً. قال جيفري هوك، أستاذ العلوم المالية في كلية جونز هوبكنز كاري للأعمال: “تعتقد بعض هذه المؤسسات الكبرى أن المخاوف بشأن الائتمان الخاص مبالغ فيها وأنها مستمرة”. وأضاف هوك أن المؤسسات قد تكون مترددة أيضًا في تقليل التعرض بشكل كبير بعد أن التزمت بشدة بصناديق الائتمان الخاصة في السنوات الأخيرة، لأن هذا قد يدعو إلى التدقيق في قرارات التخصيص السابقة. أنت لا تعرف حقًا مدى سوء القرض لمدة خمس أو ست سنوات… الأمر كله عبارة عن حالة تأخير. وأشار جيفري هوك من كلية إدارة الأعمال بجامعة جونز هوبكنز كاري أيضاً إلى التأخر في كيفية انعكاس المخاطر في الأسواق الخاصة. وقال: “أنت لا تعرف حقاً مدى سوء القرض لمدة خمس أو ست سنوات… الأمر كله عبارة عن حالة تأخير”، مشيراً إلى أن مقدمي الخدمات يتمتعون بالمرونة في تمديد القروض أو إعادة هيكلتها قبل أن تصبح الخسائر مرئية. هذا التأخر، إلى جانب التقييمات التي ينقلها المديرون، يمكن أن يضعف الأداء في الأرباع المقبلة، مما يقلل الضغط على المستثمرين المؤسسيين للرد بسرعة. ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر. وخضعت المحافظ الاستثمارية ذات البرمجيات الثقيلة لتدقيق خاص وسط اضطراب الصناعة الذي يقوده الذكاء الاصطناعي، إلى جانب القروض ذات معايير الاكتتاب الضعيفة. ويظل التعتيم أيضًا مصدر قلق مهم. ويفتقر الائتمان الخاص إلى الشفافية التي تتمتع بها الأسواق العامة، الأمر الذي يزيد من صعوبة تقييم الخطر الحقيقي للتخلف عن السداد ودقة التقييم. وقال بيتريمير: “إن المشاركة المتزايدة للمستثمرين الأفراد تزيد من المخاطر”، محذراً من احتمال هروب الأموال وسوء تسعير الأصول. كما أصبح اختيار المدير أكثر أهمية، حيث أن “فجوة الأداء بين المديرين الأقوياء والضعفاء في الأداء أكبر في الأسواق الخاصة منها في الأسواق العامة”، كما قال سيسترمانز من ميرسر. في الوقت الحالي، يقول الخبراء، إن التزام صناديق التقاعد بالائتمان الخاص يساعد على استقرار فئة الأصول، حتى مع انسحاب المستثمرين الأفراد من الأدوات شبه السائلة.
