وقد أدى الاندفاع إلى الخروج من الائتمان الخاص إلى تدقيق جديد في هيكل القطاع الأقل سيولة وتوسعه السريع في أصول التجزئة.
بلاكستون لقد أصبح أحدث مدير صندوق يقع فريسة لموجة من الدعوات من المستثمرين للانسحاب من إستراتيجيته الائتمانية الخاصة الرائدة.
قال مدير الأصول هذا الأسبوع إنه سيلبي 100% من طلبات الاسترداد في صندوق بلاكستون للائتمان الخاص الضخم الذي تبلغ قيمته 82 مليار دولار، أو BCRED، بعد أن حاول المستثمرون سحب رقم قياسي بلغ 7.9% من الأصول، أو حوالي 3.8 مليار دولار، من الصندوق.
جاء ذلك لاحقا عاصمة البومة الزرقاء وقالت الشهر الماضي إنها ستنهي مدفوعات السيولة ربع السنوية المنتظمة لصندوقها Blue Owl Capital Corp II، وهو استراتيجية ائتمانية شخصية شبه سائلة تستهدف المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة. وبدلاً من ذلك، سيتحول متخصصو الائتمان الشخصي إلى الدفعات الدورية الممولة من مبيعات الأصول والأرباح والصفقات الإستراتيجية الأخرى.
وهذا الارتفاع في طلبات الاسترداد يضع الآن طلبات مستثمري التجزئة في قطاع السوق الخاص تحت التدقيق الدقيق ويسلط الضوء على عدم التوافق بين الأصول السائلة غير المتداولة علناً ذات العائد المرتفع والقدرة على الوصول إلى أسلوب التجزئة.
“”ميزة وليست خطأ””
قالت بلاكستون – أكبر مدير استثمار بديل في العالم، بأصول تحت الإدارة تبلغ 1.27 تريليون دولار – إنها ستزيد عرض العطاء المعلن عنه مسبقًا إلى 7٪ من إجمالي الأسهم، مع قيام الشركات والموظفين بتعويض النسبة المتبقية البالغة 0.9٪، لتلبية طلبات الاسترداد بالكامل.
واعترف جون جراي، الرئيس التنفيذي للعمليات في بلاكستون ورئيسها، بأن خطر فشل شركات الائتمان الخاصة في تلبية الرفع المالي والحصول على الأموال من المستثمرين المحتملين “ليس مفيدًا على المدى القريب” للقطاع.
لكن في حديثه لبرنامج “Squawk on the Street” على قناة CNBC يوم الثلاثاء، قال جراي إن المستثمرين الأفراد والمستشارين الماليين “في الغالب” يفهمون المنتج.
بلاكستون.
وقال جراي “ما يفشل الناس في التعرف عليه في بعض الأحيان هو أنها مصممة كمنتجات شبه سائلة”. “إن فكرة وجود سقف هي في الواقع ميزة، وليست خطأ، في هذه المنتجات. ما تفعله هو تداول بعض السيولة مقابل عوائد أعلى. إنها نفس المقايضة التي قام بها المستثمرون المؤسسيون لفترة طويلة.”
أسهم شركات إدارة الأصول البديلة المتداولة علنًا بما في ذلك Blackstone وBlue Owl كيه كيه آر, إدارة آريس و مجموعة كارلايلمن بين أمور أخرى، تراجعت المخاوف بشأن نقاط الضغط المتعددة في القطاع مع انتشار المخاوف.
وتشمل هذه المخاطر جودة القروض في الدورة المتأخرة، والمخاطر المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في محافظ البرامج والمخاوف من حدوث المزيد من الإصابات الشخصية بعد انفجارات First Brand وTriangle العام الماضي.
وقال جراي إن القروض ذات الاستدانة المنخفضة التي تولد علاوة للمستثمرين “يمكن أن تكون نقطة جيدة”، مضيفًا أنه يتوقع أن يتفوق أداءها على الائتمان السائل.
حقق صندوق BCRED عائدًا بنسبة 9.8٪ منذ إنشائه في فئة أسهمه الرئيسية، مما يشير إلى أن التحدي في الوقت الحالي لا يزال يتمثل في السيولة وليس الأداء. وقال جراي إنه كان هناك “أطنان من الضجيج” حول القروض الشخصية في الأسابيع الأخيرة، مضيفًا: “لا عجب أن يشعر المستثمرون بالتوتر”.
حذرت وكالة موديز للتصنيفات الائتمانية من أن الائتمان الخاص سيستمر في الاختبار مع تطور القطاع نحو الاتجاه السائد، مما يوفر سيولة مثل التجزئة مع تقديم عوائد معقدة خارج الميزانية العمومية. وفي تعليق حديث، قال مارك بينتو، الرئيس العالمي للائتمان الخاص في وكالة موديز، إن الوجود المتزايد في قطاع التجزئة يتطلب أموالاً للاحتفاظ بنسبة أكبر من الأصول الأكثر سيولة وذات العائد المنخفض – الأمر الذي قد يكون له تأثير سلبي على العائدات.
“مفتاح 180 درجة”
وقال ويليام باريت، الشريك الإداري في ريتش كابيتال، إنه بغض النظر عن هيكل الصندوق، فإن الأصول الأساسية ستظل سائلة. وقال باريت لـ CNBC عبر البريد الإلكتروني: “يجب أن يكون سوق التجزئة على دراية بهذا وألا يستثمر في هذه المنتجات مثل صناديق الاستثمار المتداولة”.
وقال باريت لشبكة CNBC عبر البريد الإلكتروني: “لقد سيطرت تدفقات السوق الفردية على الأسواق المؤسسية لعقود من الزمن”. “من المنطقي بالنسبة لصناعتنا أن تقدم منتجاتنا لتجار التجزئة الآن، ولكن ربما ينبغي لنا أن نختبرها أولاً مع الأفراد ذوي الثروات العالية وقطاعات الأثرياء، بدلاً من التحول 180 درجة إلى تجارة التجزئة الجماعية.”
وقال باريت إن الصناعة بحاجة إلى اختيار الأسواق المستهدفة المناسبة بعناية للحصول على هيكل السيولة المناسب والأصول الأساسية المناسبة.
وأشار إلى أنه لا توجد علامات تذكر على ضعف الأداء في مجال الائتمان على مستوى المحفظة، “مما يشير إلى أن المنتجات شبه السائلة تشعر بضغوط السيولة أولاً”.
عاصمة البومة الزرقاء.
مجموعة الرجلمدير بديل عالمي مدرج في لندن قام بتوسيع نشاطه الائتماني الشخصي في السنوات الأخيرة، وقال إن قروض الائتمان الخاصة تنشأ “بنية صريحة” للاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.
وقال أندرو وايمان، مدير مدير محفظة العملاء في شركة US Private Credit، وجيشان أشفق، كبير المديرين الإداريين وكبير مسؤولي الائتمان في شركة US Direct Lending، في مذكرة يوم الثلاثاء: “إن هذا النقص في القابلية للتسويق هو سمة من سمات فئة الأصول، وليس عيبًا”.
وقالوا إن ضغوط استرداد الائتمان الخاص يمكن أن تتأثر أيضًا بمجال آخر من نقاط الضعف: التعرض لشركات البرمجيات كخدمة. تعد Blue Owl جهة إقراض مباشرة بارزة لهذا القطاع، الذي يعاني من المخاوف من أن أدوات الذكاء الاصطناعي سريعة التقدم يمكن أن تقوض نماذج أعمال SaaS التقليدية.
وأشار وايمان وأشفق إلى أنه “إذا تباطأت تدفقات التجزئة الداخلة وزادت التدفقات الخارجية، خاصة بالنسبة للمديرين الذين يواجهون معظم مخاطر الذكاء الاصطناعي أو الذين لديهم مكون كبير للبيع بالتجزئة في قاعدة رأس مالهم، فسيكون ذلك بمثابة رياح معاكسة إضافية يتعين على الصناعة مواجهتها”.
