أوراق نقدية من الفرنك السويسري في لوزان، سويسرا، في 23 ديسمبر 2025.
فابريس كوفريني أ ف ب | صور جيتي
اطلب من أحد المستثمرين تسمية عملات الملاذ الآمن، وسيقول معظمهم الدولار الأمريكي والفرنك السويسري والين الياباني.
كان المستثمرون يأملون تاريخياً أن يحتفظوا بقيمتهم خلال فترات التقلبات الجيوسياسية أو الاقتصادية.
لكن في الآونة الأخيرة، واجهت هذه العملات نفسها تقلبات. وفي الفترة بين عامي 2025 و2026، انخفض الدولار والين بشكل حاد. وقد تعزز الفرنك، ولكن هذا يمثل تحديا بالنسبة لبلد يعاني من انخفاض التضخم بشكل غير عادي والاعتماد على الصادرات.
الدولار ينخفض
أعاد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب تشكيل التجارة العالمية بفرض رسوم جمركية في عام 2025، وهو ما يمثل ““بيع أمريكا”: التوقف عن بيع الأصول الأمريكية، بما في ذلك الدولار، العملة الاحتياطية في العالم.
وقد أدت الفجائية التي تم بها فرض الرسوم الجمركية الأخرى وسحبها إلى استمرار الضغوط.
وفي مذكرة أصدرها في ديسمبر/كانون الأول، قال البنك السويسري الخاص جوليوس باير إن “السياسات التجارية غير المنتظمة” كانت عاملاً في مشاكل الدولار، مضيفاً أن “تشريع مشروع القانون الجميل الكبير” الذي أصدره ترامب وضع الولايات المتحدة على “مسار ديون غير مستدام”.
وذكرت المذكرة أن ضغوط ترامب على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول قوضت أيضًا ثقة المستثمرين في الدولار.
د مؤشر الدولاروانخفضت العملة الأمريكية، التي تتبع العملة الأمريكية مقابل سلة من نظرائها، بنسبة 1.3٪ في 29 يناير بعد أن قال ترامب إن الدولار “يحقق أداءً رائعًا”، وهو أكبر انخفاض له في يوم واحد منذ أعلن ترامب لأول مرة عن الرسوم الجمركية في أبريل. وأدى ذلك إلى انخفاض الدولار إلى أدنى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات.
وانخفض المؤشر بنسبة 9.37% في عام 2025، وانخفض أكثر في عام 2026.
وفي مذكرة يوم الأربعاء، قال جورج سارافيلوس، رئيس أبحاث العملات الأجنبية في دويتشه بنك، إن وضع الدولار كملاذ آمن كان “أسطورة”.
وتحدى فكرة أن الدولار “ارتفع أثناء النفور من المخاطرة”، مضيفا: “يظهر رسم بياني بسيط للارتباط بين الدولار والأسهم أن هذا غير صحيح. إن متوسط الارتباط بين الدولار والأسهم قريب تاريخيا من الصفر، وأصبح الدولار مرة أخرى غير مرتبط بمؤشر ستاندرد آند بورز خلال العام الماضي”.
صرح كول شميد، الرئيس التنفيذي ومدير المحفظة في شركة شميد كابيتال مانجمنت، لبرنامج “Squawk Box Europe” على قناة CNBC في أواخر يناير أنه يرى المزيد من الضعف للدولار.
وقال: “نحن في سوق هابطة للدولار على المدى الطويل”. “إذا عدت ونظرت إلى هذا “الهوس الأمريكي” (في السوق)، وإذا عدت ونظرت إلى فقاعة الاتصالات وفقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، فستجد أن الدولار بلغ ذروته في عام 2002، وفي غضون ست سنوات، ترى الدولار ينخفض إلى مستوى منخفض لم يشهده منذ فترة طويلة جدًا.”
وانخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنحو 41% بين أدنى مستوياته في عامي 2002 و2008.
الين عديم العائد
سيستمر الين الياباني في النمو حتى عام 2025، وتنتشر الآن شائعات عن التدخل حول عملة الملاذ الآمن في آسيا.
وفي بداية عام 2025، كانت قيمة الين 156 مقابل الدولار. وتعززت مع بدء بنك اليابان في الإشارة إلى أنه سيستمر في رفع أسعار الفائدة، لكنه ظل بالقرب من 150 خلال معظم الربعين الثاني والثالث.
وبدأت تضعف بسرعة بعد شهر أكتوبر/تشرين الأول، عندما أصبح ساني تاكايشي رئيساً للوزراء. وقد أدى موقفه المالي التوسعي إلى بيع الين، الأمر الذي أدى إلى ارتفاع العائدات طويلة الأجل على سندات الحكومة اليابانية.
وانخفض الين بنسبة 5.9% منذ انضمام تاكايتشي في 23 يناير, قبل أ تم الإعلان عن “فحص سعر الفائدة” على زوج الدولار/الين في 23 يناير من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
ومع ذلك، بدأ الين يضعف، متجهًا نحو مستوى 157، قبل أن يرتفع مرة أخرى بعد أن شهد فوزًا ساحقًا للحزب الديمقراطي الليبرالي في انتخابات مجلس النواب يوم الأحد.
وقال محللو سيتي إن من غير المرجح أن يضعف الين إلى ما بعد مستوى 160، في ضوء التدخل الفوري من جانب السلطات اليابانية أو الأمريكية.
“سوف يقترب الين من مستوى 160 مرة أخرى، ولكن من المرجح أن تكون هناك معركة بين السوق والسلطات حول مستوى 159.” قال البنك الهولندي ING في مذكرة بتاريخ 9 فبراير. ونفى وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسانت أن تكون الولايات المتحدة قد تدخلت قبل فحص أسعار الفائدة في شهر يناير.
ترفرف فرانك
وعلى عكس الدولار والين، فإن من الفرنكات السويسرية الوطن ليس كبيرا، لكن استقرار سويسرا السياسي وديونها المنخفضة واقتصادها المتنوع يجعلها ملاذا آمنا. وقد أفادها البحث عن الأصول المستقرة خلال العام الماضي. وقد احتفظ بقيمته بشكل أكثر وضوحا من الدولار أو الين.
وبحلول عام 2025، ارتفعت قيمة الفرنك بنحو 13% مقابل الدولار الأمريكي. ومددت تلك المكاسب حتى عام 2026، لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ 11 عامًا مقابل الدولار. ووصل إلى أعلى مستوى له منذ 11 عامًا مقابل اليورو في وقت سابق من هذا الشهر.
سعر صرف الدولار الأمريكي/الفرنك السويسري
كان مسار فرانك هادئًا تمامًا. في 30 يناير، مثل الذهب و فضي وبعد تعرضهم لعمليات بيع تاريخية قضت على ما يصل إلى 30% من قيمة الأخير، انسحب المستثمرون أيضًا من الفرنك السويسري، مع انخفاض العملة بنحو 1.2% مقابل الدولار.
لكنه كان واحداً من 10 أيام تداول فقط في العام الماضي حيث تراجعت مقابل الدولار. لكن هذه الطاقة تسبب مشاكل في سويسرا، وإذا كانت قوية، فقد تجبر المسؤولين على التدخل أثناء محاولتهم كبح تأثير العملة الساخنة على الاقتصاد الأوسع.
ومن بين الاقتصادات المتقدمة بشكل غير عادي، تعاني سويسرا من تباطؤ التضخم، ويمكن أن يضيف الفرنك الأقوى المزيد من الضغوط الانكماشية على اقتصاد البلاد القائم على التصدير.
ويبلغ معدل التضخم في البلاد 0.1% فقط، وسعر الفائدة الرئيسي للبنك الوطني السويسري هو 0%. يؤدي تعزيز الفرنك إلى تعقيد معضلة البنك المركزي السويسري، حيث يحاول المسؤولون تجنب إعادة سياسة سعر الفائدة السلبية التي لا تحظى بشعبية من عام 2015 إلى عام 2022. شكل السياسة النقدية.
وتدخل المسؤولون السويسريون في السابق في سوق الصرف الأجنبي عن طريق بيع الفرنك وشراء العملات الأجنبية للمساعدة في تبريدها.
لكن القيام بذلك يأتي الآن مع مخاطر، مع اعتراض إدارة ترامب – في نسختيها الأولى والثانية – على تدخل البنك المركزي السويسري.
صرح رئيس البنك المركزي السويسري مارتن شليغل لكارين تو من سي إن بي سي على هامش المنتدى الاقتصادي العالمي في دافوس بسويسرا الشهر الماضي أن البنك “مستعد للتدخل في سوق العملات الأجنبية إذا لزم الأمر”.
وقال الاقتصاديون في بنك الاستثمار السويسري يو بي إس – الذي توقع أن يخسر الفرنك حوالي 2٪ مقابل الدولار بحلول نهاية العام – في مذكرة يوم الأربعاء أنه من غير المرجح أن “يتفاعل البنك المركزي السويسري بقوة” مع ارتفاع العملة.
“إن التدخل المتقطع في سوق الصرف الأجنبي أمر ممكن، ولكن من وجهة نظرنا، ليس هناك ما يبرر اتخاذ إجراء واسع النطاق نظرًا لمخاطر التضخم المحدودة، وتوقعات النمو العالمي المتفائلة والمبالغة المعتدلة في تقييم الفرنك السويسري”.
ومع ذلك، قال البنك في تقرير منفصل أنه يرى ارتفاعًا محدودًا للفرنك.
وقال اقتصاديون استطلعت رويترز آراءهم في وقت سابق من هذا الشهر إنهم يتوقعون انتعاش الدولار بنسبة 2.2٪ مقابل الفرنك في نهاية أبريل.
وقال ماثيو رايان، رئيس استراتيجية السوق في شركة إيباري للخدمات المالية العالمية، لشبكة CNBC يوم الأربعاء إن الدولار والين “فقدا بالتأكيد بعضًا من بريقهما في الآونة الأخيرة”، في حين أن الفرنك السويسري “عزز نفسه باعتباره العملة الرئيسية الآمنة المفضلة”.
ويوافق لي هاردمان، محلل العملات المقيم في المملكة المتحدة لدى البنك الياباني MUFG، على أن جاذبية الين والدولار كملاذ آمن قد “تقوضت” بسبب الاضطرابات السياسية.
وقال: “على المدى الطويل، أثبت (الفرنك السويسري) أنه أفضل مخزن للقيمة بين عملات مجموعة العشرة الأخرى، بما في ذلك الين الياباني والدولار الأمريكي”.
