وسلط هوارد ماركس الضوء على “الإهمال” الائتماني، لكنه قال إن المشاكل لم تكن نظامية

ويحذر المستثمر المخضرم هوارد ماركس من أن العثور على تصدعات في أسواق الائتمان يظهر “رضا” المستثمرين و”إهمالهم”. – لكن الاضطراب لا يصل إلى حد كونه مشكلة نظامية أكبر.

فيه المذكرة الأخيرة بالنسبة للعملاء، ناقش المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة Oaktree Capital Management حالات الإفلاس البارزة لمورد قطع غيار السيارات الأمريكي First Brands ومقرض السيارات عالي المخاطر Tricolor.

يسلط ماركس الضوء أيضًا على الدور الذي تلعبه المشاكل وترتيبات الديون المعقدة في Zions Bancorp وWestern Alliance وBroadband Telecom وBridgevoice.

بعد انهيار العلامة التجارية الأولى والألوان الثلاثة، حذر جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan، من أنه “عندما ترى صرصورًا واحدًا، فمن المحتمل أن يكون هناك المزيد”.

ومع ذلك، لا يرى ماركس أن المشاكل دليل على وجود مشكلة نظامية أوسع نطاقا داخل القروض ذات الدرجة الاستثمارية الفرعية، أو سوق الائتمان الشخصي الأوسع.

“إذا كان هناك نمط معزول وتلميحان في النمط، فهل ستة اتجاه مشؤوم؟” وقال ماركس في مذكرة نشرت في 6 تشرين الثاني/نوفمبر: “الحقيقة هي أن هناك دائما متخلفين عن السداد… وليس من المستغرب أن يكون هناك عشرات من المتخلفين عن السداد في عام نموذجي”.

وبدلا من ذلك، تقدم الأحداث تذكيرا بأن فروق الائتمان ذات العائد المرتفع تعكس المخاطر الأكبر المرتبطة بالديون ذات التصنيف المنخفض، وفقا لمستثمر القيمة البالغ من العمر 79 عاما.

وقال ماركس إن الأسواق الصاعدة تجلب معها عادة قدرة أكبر على تحمل المخاطر، والخوف من تفويت الفرصة والفشل في بذل العناية الواجبة، مما يساعد على خلق “تربة خصبة” لارتكاب المخالفات المحتملة.

عندما ترتفع الأرباح والأرباح، “يتم تجاهل السلبية بسهولة” و”تتراجع احتمالية الخسارة عن الوعي” حيث يسعى المستثمرون إلى الاستفادة من تقلبات السوق. على العكس من ذلك، خلال فترة الركود، “يتم المبالغة في السلبيات ويتم تجاهل الإيجابيات” لأن البندول يتأرجح مرة أخرى ويتجاوز النفور من المخاطرة القدرة على تحمل المخاطر.

“الملاحظة الرئيسية هي أن الأوقات الجيدة تؤدي إلى الرضا عن النفس وتحمل المخاطر والتهور، حيث يسعى الناس بقوة للحصول على الأصول ويتنافسون على القروض. وبعد ذلك، تكشف الأوقات السيئة عن نتائج هذا التهور، حيث تفشل الاستثمارات التي تتم دون بذل العناية الواجبة الكافية وهامش الخطأ في الصمود في بيئة معادية”.

اجتذب زوال First Brand السريع في سبتمبر شركات الخدمات المالية على جانبي المحيط الأطلسي، بما في ذلك شركة Leucadia Asset Management التابعة لشركة Jefferies وUBS O’Connor، وحدة الاستثمار البديلة التابعة لـ UBS.

أثارت “ماركس فيرست” العديد من العلامات الحمراء بناءً على انهيار العلامة التجارية، بما في ذلك تاريخ التقاضي واسع النطاق، ومبيعات سنوية بقيمة 5 مليارات دولار خلال ست سنوات فقط من تاريخ التشغيل، وصفقات التمويل “البيزنطية” عبر شبكة معقدة من الكيانات المؤسسية والشركات التابعة. وقال ماركس إن ملف الإفلاس يظهر أن شركة First Brands لديها التزامات إجمالية قدرها 11.6 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف المبلغ الذي تم الكشف عنه في وقت سابق من هذا العام والذي يبلغ 5.9 مليار دولار.

وقال: “لا أعتقد أن مشاكل اليوم نظامية بمعنى أن هناك خطأ ما في نظام الإقراض، أو أنها ستؤدي إلى حالات تخلف عن السداد أخرى وتؤدي إلى انهيار النظام”.

“ببساطة، لا يوجد شيء خاطئ في السباكة… الأشخاص الذين يستثمرون ويقترضون هم أكثر عرضة للأخطاء في الأوقات الجيدة.”