صورة تيمون سنايدر SOPA | ا ف ب
الشركة: شركة إنتيجر هولدنجز (ITGR)
عمل: شركة إنتيجر القابضة شركة تطوير وتصنيع الأجهزة الطبية. وتشمل علاماتها التجارية Greatbach Medical وLake Region Medical. يقدم خط منتجات القلب والأوعية الدموية الخاص بالشركة مجموعة متنوعة من المكونات والتجمعات الفرعية والأجهزة الجاهزة المستخدمة في أمراض القلب التداخلية، والقلب الهيكلي، وفشل القلب، والأوعية الدموية الطرفية، والأوعية الدموية العصبية، والأورام التداخلية، والفيزيولوجيا الكهربية، والوصول إلى الأوعية الدموية، والعلاج بالتسريب، وغسيل الكلى، والإجراءات. تركز محفظة أمراض القلب التداخلية الخاصة بها في المقام الأول على تصميم وتطوير وتصنيع القسطرة والتقنيات القائمة على الأسلاك لتشخيص وعلاج أمراض القلب. تشمل منتجات الفيزيولوجيا الكهربية الخاصة بها الأجهزة التي يستخدمها علماء الفيزيولوجيا الكهربية وأطباء القلب التداخليين لعلاج عدم انتظام ضربات القلب، مثل الرجفان الأذيني.
القيمة السوقية للسهم: 3.01 مليار دولار (85.78 دولارًا للسهم الواحد)
عدد صحيح من الحيازات في آخر 12 شهرًا
الناشط: شركة إيرينيك كابيتال مانجمنت
ملكية: أكثر من 3%
متوسط التكلفة: غير متوفر
تعليق الناشطين: تأسست شركة Eirenic Capital في أكتوبر 2021 على يد آدم كاتز، مدير المحفظة السابق في Elliott Investment Management، وأندي دودج، الشريك الاستثماري السابق في Indaba Capital Management. تستثمر شركة Irenic في الشركات العامة وتتعاون مع قيادة الشركة. وقد ركز نشاط الشركة حتى الآن في المقام الأول على النشاط الاستراتيجي، والتوصية بالشركات الفرعية ومبيعات الأعمال.
ماذا يحدث
على 18 ديسمبرأفادت التقارير أن Irenic استحوذت على أكثر من 3% من أسهم Integer Holdings ودعت إلى تحديث مجلس الإدارة واستكشاف إمكانية بيع الشركة.
خلف الكواليس
Integer Holdings هي منظمة تعمل على تطوير وتصنيع عقود الأجهزة الطبية (“CDMO”). تعمل الشركة كشريك خارجي في التصميم والتطوير لمصنعي المعدات الأصلية (“OEMs”) مثل Medtronic وBoston Scientific وJohnson & Johnson. عند تطوير أجهزة طبية جديدة، عادةً ما تقوم الشركات المصنعة للمعدات الأصلية بالاستعانة بمصادر خارجية لمكونات معينة لأطراف ثالثة، والتي تصبح بعد ذلك مسؤولة عن تلك المكونات طوال دورة حياة المنتج. Integer هو الجهاز الطبي الأكبر والوحيد الذي يتم تداوله علنًا CDMO بين هذه الشركات. من منظور السوق النهائي، تتخصص الشركة في تطبيقات القلب والأوعية الدموية والتعديل العصبي، والتي تعتبر بشكل عام ذات جودة عالية جدًا بسبب تدخلها وبالتالي طبيعتها شديدة الالتصاق. علاوة على ذلك، فإن المتطلبات التنظيمية الصارمة ومتطلبات موافقة إدارة الأغذية والعقاقير (FDA) لهذه الأسواق تخلق حواجز عالية جدًا أمام التغيير. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذا الوضع القوي في السوق والخندق التنافسي، فقد انخفض سعر سهم الشركة بنسبة 40٪ تقريبًا خلال العام الماضي.
كان العامل المحفز لهذا التباطؤ هو أحدث تقرير ربع سنوي لشركة Integer، والذي كشف أن الطلب في السوق على ثلاثة منتجات محددة كان أقل من توقعات مصنعي المعدات الأصلية، مما تسبب في قيام مصنعي المعدات الأصلية بتخفيض طلباتهم من Integer بشكل كبير. ونتيجة لذلك، تواجه Integer الآن جيبًا رياحًا للنمو اعتبارًا من عام 2026. وتستهدف الشركة عادةً نموًا عضويًا بنسبة 6% إلى 8%، مع تقديرات الآن لعام 2026 بما يتراوح بين -2% و2%. على الرغم من تأكيدات الإدارة بأن الأمر كان مجرد جيب هوائي وأن النمو سوف يعود إلى طبيعته في عام 2027، إلا أن السهم انخفض في التداولات الممتدة وفي الأيام التالية. مثل هذا التطور الذي يتبعه ضمان الإدارة لا يؤدي عادة إلى انخفاض بنسبة 40٪ في السهم. تفرض طبيعة عمل Integer بعض قيود الخصوصية حول المعلومات الحساسة. لذلك، في حين يمكن للإدارة تقديم الضمانات، فإنها لا تستطيع توفير الشفافية في خط أنابيبها أو تحديد عملائها وبرامجها ومنصاتها.
في 18 ديسمبر، أفيد أن شركة Irenic Capital تمتلك أكثر من 3% من الحصة ودعت إلى تحديث مجلس الإدارة واستكشاف إمكانية بيع الشركة. فيما يلي بعض الأسباب للبيع. أولاً، نظرًا لأن Integer هو الجهاز الطبي العام الوحيد الذي يعمل بنظام CDMO، فإنه ليس لديه شركات عامة ويعاني من فهم وتغطية محدودة للمستثمرين والمحللين. ثانيًا، كما تمت مناقشته أعلاه، بينما تحتاج الشركة إلى أن تكون مبهمة فيما يتعلق بالمبيعات والعملاء، فمن الأسهل بكثير إدارتها ونموها في بيئة خاصة. ثالثًا، يمتلك المستثمرون من القطاع العام معلومات محدودة لتحليل الشركة، في حين أن المشتري الخاص الخاضع لاتفاقية السرية سيكون قادرًا على التعمق في منتجات Integer وعقودها وخطوط الأنابيب بالتفصيل الكامل، مما يسمح له بضمان النمو المستقبلي بثقة أكبر. لا تضيع في إدارة الأعداد الصحيحة. وفي عام 2024، استكشفوا الخيارات الإستراتيجية وتلقوا عطاءات بعلاوة على سعر السهم في ذلك الوقت (المقدر في نطاق 110 إلى 115 دولارًا للسهم الواحد). على الرغم من أن الشركة لم تتداول في نهاية المطاف، حيث تم إعادة تقييم السهم لاحقًا، فإن التراجع الأخير في سعر السهم يشير إلى أن الفائدة على الأسهم الخاصة يجب أن تظل أعلى من القيمة الحالية لتقييم اليوم. على سبيل المثال، مؤخرا Teleflex الطبية أعلن للبيع تبلغ عائدات أعمال تصنيع المعدات الأصلية حوالي 4.7 مرة و 16 إلى 17 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. أكبر منافس لـ Integer، الرنينات و الطبية المتدفقةكلاهما مملوك للأسهم الخاصة وتم الاستحواذ عليهما بتقييمات تزيد عن 20 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. إن استقراء هذه المضاعفات إلى Integer، الذي يتم تداوله حاليًا بإيرادات تعادل ضعفي الإيرادات تقريبًا و12 ضعفًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، سيعادل سعر استحواذ يصل إلى 120 دولارًا للسهم الواحد.
ولتقييم هذا القرار، تود Irenic أن تشهد تحديثًا لمجلس الإدارة ليشمل مديرين يتمتعون بخبرة في مجال تصنيع المعدات الأصلية الطبية وخبرة مالية. سيضيف هذا خبرة أساسية في مجالين أساسيين لاتخاذ القرار التحويلي بالبيع أم لا. حتى بدون البيع المحتمل للشركة، فإن هذا المجلس يحتاج إلى التحديث. ومن بين المديرين الأحد عشر، سيبقى خمسة في مجلس الإدارة لمدة 10 سنوات على الأقل قبل الاجتماع السنوي التالي. ويشمل ذلك الرئيسة، باميلا بيلي، التي ظلت عضوًا في مجلس الإدارة منذ ما يقرب من 25 عامًا. إن تقديم بعض وجهات النظر الجديدة يمكن أن يؤدي بشكل ملموس إلى تحسين قدرة مجلس الإدارة على تقييم الخيارات المحتملة لتعظيم القيمة للمساهمين على أساس معدل حسب المخاطر.
يتمتع إيرينيك بخبرة كبيرة في النشاط الاستراتيجي، وتحديد الشركات المتعثرة في الأسواق العامة والمساعدة في تنفيذ الشركات الناشئة ومبيعات الأعمال، غالبًا إلى الأسهم الخاصة. يناسب Integer قواعد اللعبة التي تمارسها الشركة بشكل مثالي. في حين أننا عادة ما نحب الناشط الذي يزن أطروحة متميزة مقابل مسار المبيعات، فمن الصعب أن نتذكر شركة لديها مبرر أقل للبقاء في السوق العامة. ومع بدء الموعد النهائي للترشيح في 21 يناير/كانون الثاني، فإن خطوات إيرينيك التالية – وما إذا كانت الشركة ستختار ترشيح المديرين – ستظهر قريبًا. ومع ذلك، في حين أن “إيرينيك” أكثر من قادرة على إدارة مسابقة بالوكالة، فقد حصلت تاريخياً على تمثيل في مجلس الإدارة من خلال التسويات، ونتوقع أن تسعى الشركة إلى تحقيق نفس النتيجة هنا. علاوة على ذلك، ونظراً لنظرة “إيرينيك” ذات التوجه الاستراتيجي، نتوقع من الشركة أن تخفف من اهتماماتها المتعلقة بالحوكمة إذا بدأ مجلس الإدارة الحالي بمراجعة استراتيجية رسمية ووافق على العروض التراكمية ذات المصداقية والقيمة.
كين سكوير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من الاستثمارات الناشطة.
