ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 9٪ هذا العام. كما ارتفع متوسط صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال الكبير، بالقيمة المطلقة. والفجوة بين هاتين الحقيقتين هي المكان الذي وجد فيه بنك جولدمان ساكس قصته.
وفقًا لمذكرة بحثية صادرة عن بنك جولدمان ساكس نشرت في 20 مايو فقط 29% من صناديق الاستثمار ذات رأس المال الكبير تتفوق أداءها على مؤشراتها القياسية منذ بداية العام حتى الآن، أي أقل بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 37%. ولدى محللي جولدمان تفسير محدد للسبب.
نقص وزن Mag 7 الذي يكلف المديرين النشطين
تحلل مذكرة “صناديق الاستثمار المشتركة” الصادرة عن “جولدمان ساكس” الوضع ربع السنوي لـ 509 صناديق استثمار كبيرة نشطة تدير إجمالي 3.9 تريليون دولار من أصول الأسهم. تم تأليف مذكرة 20 مايو من قبل رايان هاموند، ودانييل تشافيز، وبن سنايدر، وجيني ما، وكارتيك جاياشاندران، وكريستوف سونج من أبحاث الاستثمار العالمي في بنك جولدمان ساكس.
الوجبات الجاهزة الرئيسية: كانت صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال الكبير أقل من 723 نقطة أساس في الوزن مقارنة بـ Magnificent 7 في الربع الأول من عام 2026، ارتفاعًا من 710 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2025. وهذا ليس تحيزًا صغيرًا لتحديد المواقع. وعلى نطاق قاعدة أصول تبلغ 3.9 تريليون دولار، فإن انخفاض الوزن بمقدار 723 نقطة أساس في مجموعة الأسهم الأكثر هيمنة في السوق يشكل عائقاً هيكلياً على الأداء النسبي.
المزيد من وول ستريت:
- يقوم JPMorgan بإعادة تعيين السعر المستهدف لمؤشر S&P 500 لبقية عام 2026
- تتحدى شركة Vanguard مؤشر S&P 500 كاستراتيجية فريدة من نوعها
- يقوم بنك جولدمان ساكس بإعادة تعيين توقعات أسهم Broadcom
تكشف المذكرة أيضًا أنه على أساس صافي الأسهم، خفضت صناديق الاستثمار المشتركة حيازاتها في كل من شركات Magnificent 7 خلال الربع الأول، مع أكبر انخفاض في Alphabet، على الرغم من أدائها القوي منذ بداية العام حتى الآن.
لقد تفوق أداء AAPL وNVDA وGOOGL وAMZN منذ بداية العام حتى الآن، في حين تأخرت MSFT وTSLA وMETA، مما أدى إلى تشتت واسع داخل المجموعة. ومع ذلك، حتى مع هذا الأداء المختلط، خفض متوسط صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال الكبير التعرض لجميع الأسماء.
لماذا تتفوق 13% فقط من صناديق القيمة على معاييرها؟
لا يتم توزيع الأداء الضعيف بالتساوي عبر أنماط الصندوق. تظهر بيانات بنك جولدمان ساكس أن 50% من صناديق النمو ذات رأس المال الكبير تتفوق في الأداء على مؤشراتها القياسية منذ بداية العام حتى الآن، مقارنة بـ 25% من الصناديق الأساسية و13% فقط من صناديق القيمة. ويعكس الاختلاف المكان الذي تركزت فيه قيادة السوق.
تميل صناديق القيمة، بحكم تعريفها، إلى تقليل وزن الأسهم ذات النمو المرتفع والمكلفة، بما في ذلك Mag 7.
عندما تدفع هذه الأسهم نفسها غالبية عوائد المؤشر، فإن النقص الهيكلي في استراتيجيات القيمة يصبح عائقا مباشرا على الأداء النسبي الذي لا علاقة له بجودة اختيار الأسهم.
وتصف مذكرة جولدمان الأمر بوضوح: لقد أنتجت صناديق الاستثمار المشتركة ذات رأس المال الكبير عوائد مطلقة إيجابية، لكنها كافحت لمواكبة الارتفاع في المؤشرات القياسية.
وتؤدي مشكلة تركيز المعايير إلى تفاقم المشكلة. عندما تكون عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مدفوعة بعدد صغير من الأسهم الضخمة، فإن حتى انخفاض الوزن قليلاً في هذه الأسماء يمكن أن يخلق فجوة كبيرة في الأداء.
يشير جولدمان إلى أن قيود التنويع تستمر في لعب دور في ميل Mag 7، مما يساعد في تفسير سبب عدم قدرة العديد من الصناديق على مطابقة الأوزان القياسية في الأسهم التي نمت لتمثل هذا الجزء الكبير من المؤشر.
سانتياغو / غيتي إميجز
أشباه الموصلات مقابل دوران البرمجيات وماذا يعني
بالإضافة إلى Mag 7، حددت جولدمان تناوبًا مواضيعيًا كبيرًا داخل محافظ صناديق الاستثمار المشتركة خلال الربع الأول. زاد متوسط صندوق الاستثمار المشترك ذو رأس المال الكبير من وزنه الزائد في أشباه الموصلات بمقدار 25 نقطة أساس، إلى 49 نقطة أساس، في حين زاد أيضًا حجم نقص وزنه في البرمجيات بمقدار 12 نقطة أساس، إلى ناقص 36 نقطة أساس، باستثناء القبعات الضخمة.
أصبح هذا التفضيل لأشباه الموصلات مقابل البرمجيات الآن هو الأوسع منذ عام 2012 على الأقل. وتتعرض صناديق الاستثمار المشتركة لأدنى مستوى من التعرض للبرمجيات منذ عام 2012 على الأقل، في حين أن الوزن الزائد في أشباه الموصلات لا يزال أقل بشكل متواضع من الذروة التي بلغتها في الربع الأول من عام 2023 والربع الثاني من عام 2024.
ستة من أصل عشرين عملية جمع للصناديق المشتركة الأكثر شعبية في الربع الأول كانت من مكونات سلة جولدمان لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Arista Networks وCorning وSanDisk وCoherent.
يعكس هذا التناوب السرد الأوسع للسوق: فقد أفادت ترقيات الإنفاق الرأسمالي لشركة Hyperscaler أسماء أشباه الموصلات، في حين أثرت المخاوف بشأن تعطل الذكاء الاصطناعي على تقييمات البرامج.
يميل المديرون نحو هذه التجارة، لكن مذكرة جولدمان تسلط الضوء على المفارقة: حتى مع تحول الصناديق بقوة إلى موضوع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن الأداء القوي لبعض هذه المراكز يعني أن الصناديق تكافح من أجل مواكبة الأوزان القياسية المرتفعة بنفس الأسماء.
الأرقام الرئيسية من مذكرة جولدمان للأساسيات المتبادلة في 20 مايو:
- الكون: تم تحليل 509 صناديق استثمار مشتركة نشطة كبيرة الحجم بقيمة 3.9 تريليون دولار من أصول الأسهم لتحديد مراكزها في الربع الأول من عام 2026
- أداء متفوق على المعايير: 29% فقط من صناديق الاستثمار ذات رأس المال الكبير تتفوق على المعايير القياسية منذ بداية العام حتى تاريخه، أي أقل من المتوسط التاريخي البالغ 37%
- حسب نمط الصندوق: 50% من صناديق النمو المتفوقة؛ 25% من الأموال الأساسية؛ 13% فقط من قيمة الأموال
- انخفاض وزن Mag 7: نقص الوزن بمقدار 723 نقطة أساس في الربع الأول من عام 2026، وتوسع بمقدار 710 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2025؛ خفضت صناديق الاستثمار صافي الملكية في جميع أسماء Mag 7 خلال هذا الربع
- الدور نصف النهائي مقابل البرمجيات: زيادة الوزن في الدور نصف النهائي بمقدار 49 نقطة أساس أخرى، وزاد بمقدار 25 نقطة أساس في الربع الأول؛ انخفاض وزن البرمجيات بمقدار ناقص 36 نقطة أساس، وزيادة بمقدار 12 نقطة أساس؛ أكبر ميل شبه برمجي منذ عام 2012 على الأقل
- الأرصدة النقدية: وصلت أموال الصناديق المشتركة إلى 1.4% من الأصول في نهاية مارس، وهي زيادة منذ بداية العام حتى تاريخه إلى جانب عدم اليقين الجيوسياسي، على الرغم من أنها لا تزال منخفضة مقارنة بالتاريخ
- تدفقات الصناديق: 166 مليار دولار أمريكي من التدفقات الداخلة إلى صناديق الاستثمار المشتركة للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة منذ بداية العام حتى الآن؛ واجتذبت صناديق الاستثمار المتداولة النشطة 95 مليار دولار من هذا الإجمالي
- وضع القطاع: الصناعات ذات الوزن الأعلى (زائد 197 نقطة أساس) والتمويل (زائد 190 نقطة أساس)؛ مزيد من الانخفاض في وزن تكنولوجيا المعلومات (بانخفاض 478 نقطة أساس)؛ الوزن الزائد في القطاع الصناعي يصل إلى أعلى مستوى منذ 10 سنوات
- سلال الأسهم: كان أداء سلة صناديق الاستثمار المشتركة ذات الوزن الزائد لدى بنك جولدمان أقل من أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذي الوزن المتساوي منذ بداية العام (ناقص 3% مقابل زائد 6%) وتخلف عن السلة ذات الوزن المنخفض (زائد 14%)
المصدر: مذكرة جولدمان ساكس بتاريخ 20 مايو
ماذا تعني بيانات جولدمان بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون الإدارة النشطة
إن مذكرة جولدمان تبعث برسالة مباشرة، ولكنها غير مريحة، إلى صناعة الإدارة النشطة. السوق مدفوع بمجموعة صغيرة من الأسهم الضخمة.
العديد من الصناديق النشطة تقلل من وزن هذه الأسهم لأسباب هيكلية وليست تكتيكية، بما في ذلك حدود التنويع وأطر إدارة المخاطر وانضباط التقييم الذي يجعل من الصعب امتلاك أسهم ضخمة باهظة الثمن ومرجحة.
والنتيجة هي بيئة أداء لا يكون فيها الاختيار الجيد للأسهم في بقية المحفظة كافياً للتغلب على عقبة نقص الوزن في الأسماء الخمسة أو العشرة الأكثر أهمية لعوائد المؤشر.
لقد عادت سلة صناديق الاستثمار المشتركة ذات الوزن الزائد لدى جولدمان، وهي الأسهم الخمسين التي يكون متوسط وزن الصناديق ذات رأس المال الكبير هو الأكثر وزنًا، بنسبة ناقص 3٪ منذ بداية العام حتى الآن، مقابل زائد 6٪ لمؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي بالإضافة إلى 14٪ لسلة الصناديق المشتركة ذات الوزن المنخفض.
الأسهم المفضلة للمديرين النشطين لا تؤدي فقط إلى ضعف أداء السوق. إنهم أقل أداءً بشكل كبير من الأسهم التي يتجنبها هؤلاء المديرون أنفسهم.
بالنسبة للمستثمرين في الصناديق ذات رأس المال الكبير المُدارة بشكل نشط، تشير البيانات إلى أن التفوق في الأداء على المؤشر القياسي في بيئة السوق الحالية يتطلب الرغبة في امتلاك Mag 7 عند وزن المؤشر المعياري أو أعلى منه أو القدرة على توليد ما يكفي من ألفا في مكان آخر في المحفظة لتعويض العقبة الهيكلية المتمثلة في نقص الوزن.
وتشير مذكرة جولدمان إلى أن أغلب صناديق الاستثمار لا تفعل أياً من ذلك مع اقتناع كافٍ. من غير المرجح أن تغلق هذه الفجوة بين الأداء المتفوق بنسبة 29% والمتوسط التاريخي البالغ 37% حتى تتسع قيادة السوق أو يزيد المديرون النشطون تعرضهم بشكل كبير للأسماء التي تقود المؤشر.
ذات صلة: يقوم HSBC بإعادة تعيين السعر المستهدف لمؤشر S&P 500 لبقية عام 2026
