كيفن وارش، المرشح لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي للرئيس الأمريكي دونالد ترامب، خلال جلسة تأكيد لجنة البنوك والإسكان والشؤون الحضرية بمجلس الشيوخ في واشنطن العاصمة، الولايات المتحدة، يوم الثلاثاء، 21 أبريل 2026.
غرايم سلون | بلومبرج | صور جيتي
إن أغلب الناس لا يعرفون وليس لديهم من الأسباب ما يجعلهم يهتمون بماهية خط مقايضة العملة، باستثناء أن هذه الأداة المالية قد تساعد الأسواق قريباً في فهم المغزى الحقيقي للأفكار الفريدة التي يطرحها كيفن وارش المرشح لمنصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقال وارش بشكل قاطع إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون “مستقلاً تماماً” في صياغة السياسة النقدية. لكنه يضيف أنه على استعداد للعمل مع الكونجرس وإدارة ترامب بشأن “القضايا غير النقدية”.
وفي رده على أسئلة أعضاء مجلس الشيوخ بعد جلسة تأكيد تعيينه في 21 إبريل/نيسان، أوضح: “لا يحق لمسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الحصول على نفس الاحترام الخاص في المجالات التي تؤثر على التمويل الدولي، بين أمور أخرى”.
كما تحدث وارش بشكل متكرر عن “صفقة جديدة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والخزانة” اقترح أنها قد تحكم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من أنه لم يشرح تفاصيلها بعد.
بالنسبة لستة مسؤولين سابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي تمت مقابلتهم لإعداد هذا المقال، كانت هذه التعليقات غير واضحة، أو مربكة في أفضل الأحوال. وعندما يتعلق الأمر باستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي، فقد وجدوا أن تحليله مثير للقلق في أسوأ الأحوال. وقد تكون النتائج حميدة، حيث قد تغير حدود الاتفاقيات القائمة، أو قد تكون أكثر إثارة للقلق فيما يتصل بالقيود المفروضة على قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على استخدام ميزانيته العمومية في الأزمات. ونظرًا لعدم الوضوح في تعليقات وارش، لم يكن أي من الموظفين السابقين الذين تحدثوا إلى CNBC على استعداد لاستخلاص استنتاجات في كلتا الحالتين.
وقال جيفري لاكر، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في ريتشموند، وهو مؤيد منذ فترة طويلة لسياسة سعر الفائدة والميزانية العمومية، إنه قد يرحب باتفاق جديد بين بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة إذا أدى ذلك إلى تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي على السياسة النقدية مع ترك سياسة الائتمان للخزانة. وبموجب مثل هذه الاتفاقية، على سبيل المثال، يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقتصر على شراء سندات الخزانة فقط، وليس الرهن العقاري أو الأدوات المالية الأخرى.
لكن لاكر أضاف: “يمكنني أيضًا أن أتخيل اتفاقًا أقل إيجابية يسمح لوزارة الخزانة باستخدام الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي لتجاوز الكونجرس، وإدامة الممارسات السيئة والمساس باستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
وقال مسؤول كبير سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي، تحدث شريطة عدم الكشف عن هويته للتحدث بصراحة: “إذا تم متابعة الأمر حتى نهايته المنطقية، فقد يفقد بنك الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على ميزانيته العمومية”.
إن وجهات نظر وارش حول ماهية السياسة النقدية وما هي السياسة النقدية ليست واضحة تماما. سيكون قادرًا على التوضيح بمجرد تأكيده من قبل مجلس الشيوخ، لكنه ترك في الوقت الحالي للمحامين والاقتصاديين ومراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي تحليل تعليقات غامضة مثل تلك الواردة في ردوده في مجلس الشيوخ.
ورفض ورش التعليق على هذا المقال.
أحد التحديات التي يواجهها مراقبو بنك الاحتياطي الفيدرالي هو أن الفرق بين الوظائف النقدية وغير النقدية في البنك المركزي قد يكون غير واضح.
وقال العديد من المسؤولين السابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي إن خطوط المبادلة تحتل هذه المنطقة الرمادية. يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي في المقام الأول خلال الأزمات المالية، حيث يمنح الدولارات إلى البنك المركزي في دولة أخرى ويحصل على مبلغ مساوٍ من عملة البنك الأجنبي في المقابل. ويعتبر مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أن هذه الاتفاقيات توفر سيولة بالدولار في الأسواق الخارجية لتجنب أو تقليل التهافت على الدولار في الخارج والذي قد يؤثر على الأسواق الأمريكية.
سكوت بيسنت، وزير الخزانة، يتحدث في منتدى CNBC للاستثمار في أمريكا في واشنطن العاصمة، 15 أبريل 2026.
هارون كلاماجيم | سي ان بي سي
وقال وزير الخزانة سكوت بيسينت مؤخرا إن العديد من دول الخليج العربي طلبت خطوط مبادلة، بما في ذلك دولة الإمارات العربية المتحدة. وبوسع وزارة الخزانة أن توفر خطوط المبادلة هذه، كما فعلت مؤخراً مع الأرجنتين، باستخدام أموالها الخاصة. ولكن الأمر غير الواضح هو ما إذا كان بيسنت يريد أن يقدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي أسئلتهم المكتوبة، سأل أعضاء مجلس الشيوخ وارش عما إذا كان يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون ملزماً بالاستجابة لرغبات وزارة الخزانة، لكنه لم يجب بشكل مباشر.
بالنسبة لمسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي السابقين، يمكن اعتبار خطوط المبادلة سياسة نقدية، على الأقل جزئيا. الدليل الأول هو أنها يجب أن تتم الموافقة عليها من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، وهي المجموعة المسؤولة عن وضع السياسة النقدية. ثانياً، يؤدي إتاحة الدولارات للبنوك المركزية الأجنبية إلى زيادة الميزانية العمومية عند استخدام خطوط المقايضة. في الأزمة المالية الكبرى، أضافت خطوط المقايضة ما يقرب من 600 مليار دولار إلى الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي لفترة وجيزة، أو 25٪ من الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الوقت، وفقًا لبيانات من شركة Haver Analytics.. خلال جائحة كوفيد-19، وصلت خطوط المبادلة إلى حد أقصى قدره 450 مليار دولار.
قد لا تمثل تعليقات وارش أي تغيير فوري في السياسة. ومن الناحية العملية، في أوقات الأزمات، يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة معا لحل فوضى السوق. وكان هذا صحيحاً عندما شغل وارش منصب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال أزمة 2007-2008. لكن القرار يظل بيد بنك الاحتياطي الفيدرالي، وكان السبب في أغلب الأحيان تقريباً هو الخلل النظامي الكبير في السيولة بالدولار.
القلق بشأن الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي
وقال مسؤول سابق آخر في بنك الاحتياطي الفيدرالي، تحدث أيضاً شريطة عدم الكشف عن هويته للتحدث بصراحة: “في أسوأ السيناريوهات، تصبح الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ذراعاً للمساعدات الخارجية”.
وهذا هو الخطر المحتمل لخطوط المبادلة بالنسبة لدولة الإمارات العربية المتحدة ودول الخليج الأخرى. ولا يبدو أن هذه البلدان تحتاج إليها لتجنب أزمة السيولة النقدية، لذا فإن توفيرها قد يبدو أشبه بحكم سياسي أكثر من كونه مسألة ما إذا كانت الأسواق في حاجة إليها حتى تتمكن من أداء وظائفها.
وحتى لو كانت هناك مشكلة سيولة في دول الخليج، فلا يوجد في الوقت الحالي أي شعور بوجود مشكلة تمويل بالدولار في الولايات المتحدة. الإمارات العربية المتحدة دولة غنية ولديها احتياطيات كبيرة وصناديق ثروة سيادية. وفي الوقت نفسه، لدى الإدارة أسباب كافية لمساعدة حليف في خضم الحرب مع إيران. وقال العديد من المسؤولين إن خط مبادلة الدولار من شأنه أن يمنح دولة الإمارات العربية المتحدة المكانة الدولية التي عادة ما تكون محفوظة لمجموعة السبعة وغيرها من الدول المتقدمة الكبرى.
يقترح وارش أيضًا تغييرات يمكن أن تؤثر على أجزاء أكبر بكثير من عمليات البنك المركزي. إن الاتفاقية المعدلة بين وزارة الخزانة وبنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي يتصورها وارش، سوف تحكم، بطريقة غير محددة حتى الآن، حجم الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي وتكوينها المحتمل. ويشير هذا إلى أن وارش لا ينظر إلى سياسة الميزانية العمومية باعتبارها جزءا لا يتجزأ من السياسة النقدية، كما يفعل مسؤولون آخرون في بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومرة أخرى، من غير الواضح بالضبط ما يعنيه ورش بهذه الاتفاقية. لكن قرار شراء أو بيع الأصول يتطلب تصويت الأغلبية من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، وهي إشارة إلى أن هذا القرار هو في النهاية قرار يتعلق بالسياسة النقدية.
استقال وارش من بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2011 بسبب الميزانية العمومية
انتقد كل من وارش وبيسنت الميزانية العمومية المتضخمة لبنك الاحتياطي الفيدرالي خارج أوقات الأزمات. والواقع أن اعتراض وارش على قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي بعدم خفض ميزانيته العمومية في أعقاب الركود العظيم هو الذي دفعه إلى الاستقالة من منصب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2011.
وشبه بيسنت الميزانية العمومية المتنامية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بتجربة معملية خطيرة. يسميها “اكتساب الوظيفة”، قائلاً إنه يزيد من وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي في الاقتصاد ويمنحه القوة التي ينبغي أن تُنسب بحق إلى الخزانة والإدارة.
وقال بيسنت لشبكة CNBC في 14 أبريل عندما سُئل عن فكرة وارش: “أعتقد، خاصة خلال الأزمة المالية العالمية، أنه تم نقل الكثير من الأشياء من الخزانة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي وهي قرارات سياسية كان ينبغي أن تكون تابعة للخزانة”.
لكن بيسنت لم يوضح بالضبط أين اتفق مع ورش. وقال: “لا أعرف بالضبط ما الذي يعنيه بشأن الصفقة بين الخزانة والاحتياطي الفيدرالي”.
وكان لاكر من بين أولئك الذين انتقدوا تلميح بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى “السياسة الائتمانية”، والتي وصفها بأنها شراء بنك الاحتياطي الفيدرالي لأي شيء آخر غير سندات الخزانة. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في شراء القروض العقارية خلال فترة الركود الكبير، بل وغامر بشراء سندات الشركات أثناء الوباء.
وقد تؤدي فكرة وارش بشأن صفقة الخزانة/الاحتياطي الفيدرالي إلى تقييد قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على شراء سندات الخزانة فقط.
لكن الاتفاق بين وزارة الخزانة وبنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحد من قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على استخدام ميزانيته العمومية، على سبيل المثال، إذا كان الاتفاق يتطلب حصول بنك الاحتياطي الفيدرالي على إذن من وزارة الخزانة لشراء الأصول ونوع الأصول التي يمكنه شراؤها.
وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في بوسطن، إريك روزنغرين: “التحدي هو إذا واجهنا أزمة خطيرة ولم تستجب السياسة المالية بسرعة”. “إن المرونة التي توفرها السياسة النقدية سيتم تقويضها” إذا وافق بنك الاحتياطي الفيدرالي على فرض قيود على حجم وتكوين الميزانية العمومية واحتاج إلى إذن للتصرف.
وأشار روزنغرين إلى أن أحد الأسباب التي دفعت بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء القروض العقارية هو خطر أن يصبح لاعباً مهماً للغاية في أجزاء معينة من سوق سندات الخزانة.
وفي تقرير صدر يوم الجمعة، كتب مايكل فيرولي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك جيه بي مورجان: “معظم مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي ينظرون إلى سياسة الميزانية العمومية على أنها مجرد سياسة لسعر الفائدة بوسائل أخرى، عندما يكون سعر الفائدة القصير مقيدًا بالقرب من الصفر”.
المخاوف بشأن تأثير وزارة الخزانة على بنك الاحتياطي الفيدرالي
سيكون القلق الأكبر بالنسبة للمسؤولين السابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي هو ما إذا كان بإمكان وزارة الخزانة أن تأمر البنك المركزي بشراء كمية معينة أو نوع معين من الأصول. يمكن أن يكون فقدان الاستقلال هذا مخيفًا أسواق السندات، حيث يمكن أن ينظر إليها على أنها تمويل للعجز من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي أو تخصيص الائتمان لقطاعات معينة يفضلها الساسة – وهي الإجراءات التي تم اتهامها بالفعل باتخاذها من خلال شراء الأصول المختلفة. ومن الممكن أيضًا أن يُنظر إليه على أنه يعادل أمر الخزانة الصادر إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف السياسة.
وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في سانت لويس، جيم بولارد، إن فكرة تعاون بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة للحد مما يمكن أن يشتريه بنك الاحتياطي الفيدرالي تمت مناقشتها منذ فترة طويلة. واتفق مع انتقادات بيسنت القائلة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقوم ببناء الأصول أثناء الأزمة ولا يقللها أبدًا. لكنه قال إن تعليقات بيسنت الأخرى تبدو وكأنها “يتحدث عن تعاون وثيق. وهذا يرتبط بشكل عام بنتائج سيئة”.
وقد تكون آراء وارش بشأن العلاقة المحتملة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة أكثر تقليدية. ومن الممارسات الشائعة بالفعل ـ وإن لم تكن خالية من الانتقادات ـ أن يحذو بنك الاحتياطي الفيدرالي حذو الإدارة في سياسة الإشراف المصرفي. وفي عهد الرئيس جو بايدن، بدأت في النظر في التكلفة المالية لمخاطر المناخ بين البنوك التي تنظمها. وانخفض ذلك عندما أعيد انتخاب الرئيس دونالد ترامب. ولكن منذ ذلك الحين بدأت عملية تخفيف العبء التنظيمي على البنوك، بما يتماشى مع الأهداف السياسية للإدارة.
أحد أسباب هذه التقلبات السياسية هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يضع السياسات التنظيمية بالتعاون مع وكالات أخرى يرأسها معينون سياسياً.
وعندما يتعلق الأمر بالسياسة النقدية، فقد اعترف بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ فترة طويلة بأن هذا من اختصاص وزارة الخزانة.
ويشير جيه بي مورجان إلى أن تخفيض الميزانية العمومية قد يحظى ببعض الدعم من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لكن الأمر سيستغرق بعض الوقت.
وقال فيرولي: “سيعمل الأعضاء الـ 11 الآخرون في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على منع أي تغييرات سريعة في السياسة النقدية في عهد وارش”.
وربما يعتقد وارش أنه من خلال تخليص نفسه بشكل استباقي من كل هذه المسؤوليات الأخرى، يمكنه ضمان بقاء العمل الأساسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وتحديد أسعار الفائدة، مستقلاً ولا يمكن التشكيك فيه أبداً – حتى من قِبَل الرئيس الذي عينه.
وقد اقترح هذا الرأي في جلسة ترشيحه. وقال وارش: “الرؤساء يريدون أسعار فائدة أقل، لكن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
