شاشة تعرض بيانات سوق الأسهم على أرضية بورصة نيويورك في 4 أبريل 2025.
مايكل ناجل بلومبرج | صور جيتي
تعاني صناديق التحوط نتيجة للصراع المتصاعد مع إيران، حيث كشف الارتفاع الحاد في أسعار النفط وعمليات البيع في السوق الأوسع عن التداول الجماعي.
وكتب استراتيجيو السوق العالمية في بنك جيه بي مورجان بقيادة نيكولاوس بانيجيرتسوغلو في مذكرة حديثة: “منذ بداية الصراع، شهدت صناديق التحوط أسوأ انسحاب لها منذ يوم الاستقلال”. “يوم التحرير” هي عبارة استخدمها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في أبريل الماضي لفرض رسوم جمركية على عدة دول.
وأجبرت التقلبات السريعة في الأسهم والعملات والسلع المستثمرين على تفكيك مراكزهم في الأسواق العالمية. تمثل عمليات البيع لحظة نادرة عندما يوفر التنويع التقليدي داخل عالم صناديق التحوط القليل من الحماية.
في الفترة التي سبقت الصراع، قامت العديد من صناديق التحوط بالتعرض للنمو العالمي، بما في ذلك المراكز ذات الوزن الزائد في الأسهم والأسواق الناشئة، إلى جانب الرهانات ضد الدولار الأمريكي. هذه الشركات تتفكك الآن بسرعة.
وقالت كاثرين كامينسكي، كبيرة استراتيجيي الأبحاث في AlphaSimplex: “الأسواق تتجنب المخاطرة بشكل عام، حيث يتداول الكثير منها بسبب مخاوف التضخم أو حتى احتمال حدوث صدمة نمو سلبية بسبب ارتفاع أسعار النفط”.
جي بي مورغان لاحظ أن الرهانات الصعودية السابقة مقابل الدولار، خاصة في الأسواق الناشئة، تضاءلت بسرعة، مما أدى إلى إزالة مصدر رئيسي لدعم الأصول ذات المخاطر العالية.
وانخفض مؤشر MSCI العالمي بأكثر من 3% منذ اندلاع الحرب في 28 فبراير بعد أن وصل إلى مستوى قياسي في أوائل فبراير. وارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 2٪ تقريبًا خلال نفس الفترة.
الأداء السنوي لمؤشر MSCI العالمي حتى الآن
وأضاف كامينسكي: “بما أن معظم صناديق التحوط لديها تعرض معقول لمخاطر النمو وأسواق الأسهم، فيجب عليها أن تتوقع النضال في هذه البيئة”.
حتى الآن، كانت الاستراتيجيات المرتبطة بشكل وثيق بالأسهم هي الأكثر تضررا. وقال بنك جيه بي مورجان إن الأسهم تبدو “أكثر خطورة من السندات من منظور تحديد المواقع”، مما يشير إلى أن المستثمرين لم يتخلصوا بعد من المخاطر بشكل كامل.
كانت صناديق الأسهم الطويلة والقصيرة، وهي استراتيجية صناديق التحوط الرئيسية التي تراهن على ارتفاع الأسهم أو انخفاضها، من بين الأسوأ أداءً هذا الشهر. ووفقا لأحدث البيانات التي قدمتها شركة Hedge Fund Research (HFR)، فقد انخفضت بنسبة 3.4٪ حتى الآن في شهر مارس، مقارنة بانخفاض قدره حوالي 2.2٪ للصناعة ككل.
والأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن الاستراتيجيات التي يُنظر إليها عادةً على أنها مستفيدة من التقلبات واجهت صعوبات أيضاً.
نوع آخر من الصدمة النفطية
وقال دون ستاينبرو، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة استشارات الاستثمار البديل Agecroft Partners: “من المثير للدهشة أن أداء المستشارين العالميين لتجارة السلع الكلية والسلع (CTAs) كان سيئًا”.
انخفضت وحدات الماكرو العالمية بنسبة 3%، وانخفض أيضًا مؤشر مؤشر CTA – الذي يتتبع صناديق التحوط التي تتبع الاتجاه والتي تستخدم الخوارزميات لتداول الأسواق مثل السلع والعملات والسندات – بنحو 3% منذ بدء الحرب، وفقًا لبيانات HFR.
وقال ستاينبرو لشبكة CNBC: “عادةً ما تعمل هذه الاستراتيجيات بشكل جيد عندما تكون التقلبات مرتفعة وتميل إلى أن تكون غير مرتبطة بسوق الأسهم”.
هذا الانهيار في العلاقات التقليدية يعكس الطبيعة غير العادية للدفعة الحالية، كما يقول خبراء الصناعة. متى ارتفعت أسعار النفط وسط اضطرابات في حركة الناقلات عبر مضيق هرمز، مع تفاقم الآثار الأوسع في السوق بسبب مخاوف التضخم والمخاوف من تأثير ذلك على النمو العالمي.
وشدد بنك جيه بي مورجان على أن الصدمات النفطية تتصرف بشكل مختلف عن الدورات السابقة. وبشكل عام، يؤدي ارتفاع أسعار النفط الخام إلى زيادة إيرادات الدول المصدرة للنفط، ويتم إعادة استثمار بعض هذه الأموال في الأسواق العالمية مثل الأسهم والسندات.
وقال استراتيجيون في بنك جيه بي مورجان “عادة… أسعار النفط المرتفعة تعزز إيرادات الدول المنتجة للنفط… (و) يعاد تدويرها إلى أصول أجنبية”.
وقد ساعد هذا في تخفيف الضربة التي تلقاها المستثمرون. وفي الوقت نفسه، أشار البنك إلى أن الاختناقات في طرق الشحن تعطل هذا التدفق وتقلل من كمية الأموال المتدفقة إلى الأسواق المالية، مما يزيل مصدرًا رئيسيًا للتدفق النقدي.
ومع ذلك، فإن الاضطراب لا يؤثر على جميع الصناديق بالتساوي. حققت المنصات الكبيرة متعددة الاستراتيجيات، والتي تنشر المخاطر عبر أنماط تداول متعددة، أداءً أفضل من الصناديق ذات الاتجاه الأكثر.
وقال ستاينبرو: “ينبغي للمنصات الكبيرة متعددة الاستراتيجيات أن تحقق مبيعات قصيرة في الصناعة لأن تعرضها للسوق قليل جدًا”.
ماذا سيحدث بعد ذلك؟
وتأتي الخسائر كصناديق التحوط ومع تحقيق أكبر مكاسب سنوية منذ 16 عامًا حتى عام 2025، تفيد التقارير أن استراتيجيات الأسهم وصناديق الاقتصاد الكلي المواضيعية هي التي قادت هذه الحملة.
ويقول الخبراء إنه بالنسبة لصناديق التحوط، يعتمد الكثير الآن على مدة استمرار الصراع وانقطاع النفط.
وإذا هدأت التوترات وعادت طرق الشحن إلى طبيعتها، فقد يستقر السوق وقد تكون الخسائر مؤقتة.
ولكن إذا استمر الوضع في التصاعد، فإن ارتفاع أسعار الكهرباء يمكن أن يفرض المزيد من الضغوط على الاقتصاد العالمي، ويضر المستهلكين، ويبطئ النمو ويضع الأسواق تحت الضغط.
وقال نوح هامان، الرئيس التنفيذي لشركة Advisors Shares: “إذا استمرت المخاطر الجيوسياسية، فمن المحتمل أن تزيد عمليات الاسترداد مع سعي بعض المستثمرين إلى الأمان”.
وفي الوقت نفسه، يعتقد جيه بي مورجان أن الأسهم تبدو أكثر عرضة للخطر من السندات من منظور موضعي في كل من الأسواق المتقدمة والناشئة.
