ظهرت نسخة من هذا المقال في نشرة Inside Alts الإخبارية على قناة CNBC، وهي دليل لعالم الاستثمارات البديلة سريع النمو، بدءًا من الأسهم الخاصة والائتمان الخاص وحتى صناديق التحوط ورأس المال الاستثماري. اشتراك احصل على الإصدارات المستقبلية، مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
صرح بواز وينشتاين، مؤسس شركة Saba Capital Management، لموقع Inside Alts هذا الأسبوع أن مشاكل الديون الشخصية “تتضاعف بمقدار الربع”، بسبب “عدم وجود الكيمياء المالية للسيولة الموعودة”.
وقال وينشتاين في مقابلة حصرية: “ما يحدث، الصورة الكبيرة، في الوقت الحالي، لعدد من الأسباب، في وسط سوق صاعدة، هناك تصدعات، وهناك مشاكل، وهناك احتيال، وهناك شركات تسوء دون احتيال”. “ولهذا السبب، بدأ المستثمرون في خفض أرباحهم. إنهم يريدون استعادة أموالهم، وستكون القصة الأولى (في) وول ستريت الآن بمثابة خلاص لكل هؤلاء المديرين”.
وينشتاين هو بالطبع الشخصية المركزية في تلك القصة. جنبا إلى جنب مع شركته، سابا، كوكس كابيتال مانجمنت على عرض مناقصة لشراء حصة 6.9% في أحد صناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة التابعة لشركة Blue Owl بخصم 34.9%.
وقال “سمعنا من المستثمرين في هذه الصناديق أنهم يريدون استعادة أموالهم”. “لقد كانوا يحاولون العثور على شخص ما ليحل محلهم، لذلك حدث ذلك بطريقة عضوية.”
أوقف الصندوق، المعروف باسم Blue Owl Capital Corp. II، عمليات الاسترداد ربع السنوية وباع 1.4 مليار دولار من استثمارات الديون المباشرة لتوفير السيولة لمستثمريه. ويبدو أن هذا هو الأول من بين العديد من صناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة التي تتعرض لطلبات استرداد أعلى من الحد الأقصى ربع السنوي المعتاد بنسبة 5٪.
وكانت تدفقات الثروات الخاصة عبر السلع التي يتتبعها المحللون في جيفريز أقل بنسبة 19٪ في الربع الأول مما كانت عليه في الربع الرابع. وقال المحللون إنهم يتوقعون زيادة معدلات الاسترداد عبر منتجات ائتمان التجزئة.
ويرى سابا وكوكس فرصة في السيولة المحدودة لدى المستثمرين. إنهم يطلقون مناقصات مماثلة للأسهم في Blue Owl بالإضافة إلى الصناديق الأخرى التابعة لشركة Starwood Real Estate Income Trust. وقد دفع هذا البعض إلى التساؤل عما إذا كان وينشتاين ينتقد صناعة الائتمان الشخصي لمجرد تخويف مستثمري التجزئة لبيع أسهمهم بسعر مخفض.
وفي حديثه إلى Inside Alts، أوضح وينشتاين أنه لا يعتقد في الواقع أنه ستكون هناك موجة من التخلف عن سداد الائتمان الشخصي أو الاحتيال، كما أنه لا يعتقد أن الناس يجب أن ينقذوا المزيد. “(” لقد جاء الفداء “، كما يقول).”
في الواقع، إنه مهتم بالفعل بالعديد من أكبر مديري الائتمان الخاص. قال وينشتاين إنه خلال الأسابيع القليلة الماضية، اشترى أسهمًا من “أفضل المديرين”، بما في ذلك آريس وأبولو وبلاكستون. وقال انه طويل “قليلا” من الأسهم البومة الزرقاء.
وقال وينشتاين: “نحن نشتري أسهم هذه الشركات على افتراض أنه إذا تم المبالغة في الأمر، فإن هؤلاء الأشخاص سوف يفوزون في نهاية المطاف، عندما ينقشع الدخان ويمكن أن تمثل أسهمهم قيمة جيدة”.
وقال وينشتاين إنه يعتقد أن الائتمان الخاص يتم تداوله عند مستويات متشائمة ويتم تداول الائتمان العام عند “مستويات متفائلة بشكل لا يصدق”. وقام بتقصير الائتمان العام من خلال مقايضات العجز الائتماني والمشتقات الائتمانية. وقال وينشتاين إن إغلاق صناديق الائتمان الخاصة يعني أن المستثمرين سيضطرون إلى بيع المزيد من الأصول السائلة لجمع الأموال، الأمر الذي سيؤثر على السوق.
وقال: “أعتقد أن الائتمان العام مسعر بشكل خاطئ بشكل لا يصدق، وجزء من تفكيري على المدى القصير حول هذا الموضوع مستنير بالمشاكل في سوق الائتمان الخاص”.
قال وينشتاين إن الأمر سيستغرق “عدة أسابيع” قبل أن يعرفوا ما سيحدث مع عطاءات Blue Owl والمبلغ الذي سيشترونه في نهاية المطاف. وقال وينشتاين إن عروض المناقصة لم تكن “شخصية” ضد المدير، بل قال: “إذا قدمنا عرضًا على شيء ما، فهذه علامة على أننا نعتقد أن المدير جيد”.
ومع ذلك، أشار وينشتاين إلى شركة تدعى Cliffwater باعتبارها واحدة من مساحات الائتمان الشخصية التي “يراقبونها عن كثب”. وقال إن Cliffwater تعمل مثل نموذج صندوق الأموال، حيث لا يمتلكون القروض مباشرة، ولكن بدلاً من ذلك يستثمرون في مديرين آخرين. ونتيجة لذلك، فإن سيطرتهم محدودة على تلبية طلبات الاسترداد الخاصة بهم – وهو ما يصفه وينشتاين بأنه “تورداكن” (دجاجة محشوة داخل بطة، محشوة داخل ديك رومي).
بحسب أ إيداعات لجنة الأوراق المالية والبورصاتوكشفت Cliffwater أنه اعتبارًا من نهاية العام الماضي، كانت 69% من صناديق ديون الشركات الخاصة بها تتألف من استثمارات مباشرة في الديون الأساسية، بينما كانت نسبة 31% المتبقية معرضة للأموال.
توقع وينشتاين أنه عندما تعلن Cliffwater عن معدل الاسترداد – المتوقع في وقت مبكر من يوم الثلاثاء – قد يتراوح بين 10٪ و 20٪.
وقال: “لا أعرف بالضبط موقفهم النقدي، ولكننا نعتقد أنه من المحتمل جدًا أن يضطروا إلى البدء في الاسترداد وسيحصلون على خصم عندما يستردون هذه الأموال المستثمرة”.
ورفضت كليفووتر التعليق.
كان Cliffwater أيضًا موضوع خطاب مستثمر واسع الانتشار مؤخرًا من صندوق التحوط Rubric Capital، والذي قال إن المديرين البديلين يمكن أن يكونوا “كناريا في منجم للفحم” و”أول قطعة دومينو في البنك نتوقعها”. نيويورك تايمز, والتي نقلت عن شخصين قراءة الملاحظات الشخصية.
وردا على سؤال عما سيحدث للقروض الشخصية إذا كانت هناك دورة ائتمانية حقيقية، قال وينشتاين: “سيكون الأمر أصعب مما ينبغي”.
وأضاف أن “واحدة من أفضل الفرص” في حياته المهنية “عندما يتباطأ الاقتصاد” ستكون الاستثمار في القروض الشخصية بخصم كبير.
وقال وينشتاين: “ربما لن يحدث ذلك لمدة عام، ربما سيحدث. ربما سيحدث بعد سنوات من الآن”. “سيكون الأمر ممتعًا للغاية.”
