تعمل الشركات ذات التوسع الكبير على زيادة إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل كبير – وتستفيد بشكل متزايد من أسواق الائتمان لتمويله.
لكن المستثمرين يقولون إن هذا التحول يتحدى ما يسمى بوضع “الميزانية العمومية المحصنة” لعمالقة التكنولوجيا العملاقة، ويمزق ما يسمونه “المواثيق غير المعلنة” التي عزلت إلى حد كبير إنفاق المضاربة على الذكاء الاصطناعي عن سوق الديون.
بعد الأمازون, ميتا ومالك جوجل الأبجدية وكشفت جميعها عن زيادات كبيرة في خطط الإنفاق الرأسمالي للعام بأكمله خلال موسم الأرباح، حيث تشير بيانات UBS إلى أن إجمالي الإنفاق الرأسمالي بين شركات الذكاء الاصطناعي الفائقة يمكن أن يتجاوز 770 مليار دولار في عام 2026 – أي أعلى بنسبة 23٪ مما كان متوقعًا سابقًا.
وفي مذكرة بتاريخ 18 فبراير، قال استراتيجيو الائتمان في UBS إن مثل هذا النمو يعني زيادة الاقتراض من الشركات ذات التوسع الكبير بما يتراوح بين 40 مليار دولار إلى 50 مليار دولار، مما يدفع إصدار سندات الدين في السوق العامة إلى ما بين 230 مليار دولار و240 مليار دولار هذا العام.
أوراكل.
وقال آل كاتيرمول، مدير محفظة الدخل الثابت في شركة Mirabaud Asset Management، إن هذا التحول إلى سوق السندات يغير بشكل كبير الديناميكية بين أصحاب التوسع الكبير والمستثمرين.
وقال كاتيرمول لشبكة CNBC في مقابلة: “لسنوات، قيل لنا أن هذا الإنفاق على الذكاء الاصطناعي سيتم تمويله من خلال التدفق النقدي المتولد، وهذا يمثل مخاطرة على الأسهم، ومضاربة، ولا داعي للقلق بشأنه من منظور ائتماني”.
“يبدو الآن أن هناك تحولًا في الاتفاق غير المعلن بأنه بينما نواصل إقراض هذه الشركات، فإن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ستكون في الحقيقة تمويلًا للأسهم أو التمويل النقدي… ومن خلال جلب الإنفاق الرأسمالي إلى سوق الديون، لديك الآن مسألة الجدارة الائتمانية.”
“نقطة الانهيار”
وفي سبتمبر/أيلول الماضي، استثمرت شركة أوراكل حوالي 18 مليار دولار في سوق السندات واحدة من أكبر قضايا الديون المسجلة. وسرعان ما تبعتها شركات أخرى، حيث أصدرت شركة ألفابت، المالكة لشركة جوجل، مؤخراً ما يقرب من 20 مليار دولار من الديون، بما في ذلك سندات نادرة مقومة بالجنيه الاسترليني مدتها 100 عام.
وهذا يضع عبء ديون القطاع تحت المجهر.
وقال كاتيرمول: “اعتاد الجميع على التفكير في شركات التكنولوجيا ذات التصنيف AA أو A على أنها ذات أموال نقدية زائدة. ثم فجأة، أصبح إدراج هذا المبلغ من الديون في الميزانية العمومية بمثابة منعطف كبير”. “لقد مرت ثلاثة أو أربعة أشهر فقط منذ أن حصلنا على هذا التحول، وقد اعتاد الجميع عليه بطريقة جديدة.”
ويرى المستثمرون الآن المتاعب في المستقبل. تقول شركة BlackRock إن شركات التكنولوجيا ذات رأس المال الضخم تستخدم “المكاسب” الحالية لإصدار الائتمان لسد الفجوة بين الاستثمارات الحالية والإيرادات المستقبلية.
وقالت بلاك روك في تعليقها الأسبوعي للسوق: “المشكلة: إن ارتفاع ديون الشركات التي تكافح من أجل استيعاب العجز العام الكبير يزيد من المعروض في سوق السندات”.
وأضافت بلاكروك: “ما تغير هو تركيز السوق: فهو يتساءل الآن كيف سيترجم اعتماد الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وأرباح. وهذا الاختيار للفائزين والخاسرين يعني أن الوقت قد حان للاستثمار النشط”.
وأشار أكبر مدير للأصول في العالم إلى أن صانعي الذكاء الاصطناعي استغلوا سوق الدرجة الاستثمارية الأمريكية بكثافة، “لذلك نحن نحب السندات ذات العائد المرتفع والسندات الأوروبية”.
ومع اتجاه سعر سهم أوراكل نحو الانخفاض خلال الأشهر الستة الماضية، فإن مقايضات العجز الائتماني على سنداتها – التي توفر الحماية في حالة عدم قدرة المقترض على سداد ديونه – شهدت ارتفاعا حادا في التقلبات.
وفي الوقت نفسه، أشار كاتيرمول إلى النفقات الرأسمالية المخططة لشركة Alphabet بنحو 50% من إيراداتها للعام المقبل، والتي قال إنها وصلت إلى “مستويات غير مسبوقة”.
وأضاف: “لا ترى ذلك أبدًا بالنسبة لشركة عادية”. “من الواضح أننا نمر بفترة انقطاع في الدورة الطبيعية.”
“مخاطر خفية”
وفي تسليط الضوء على المخاوف بشأن احتمال الإفراط في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بسبب الديون، يخشى المستثمرون من أن تصبح مراكز البيانات الضخمة التي تعتبر أساسية في إنشاء هذه المراكز قديمة بسبب التقدم التكنولوجي السريع الذي يجعل الرقائق أكثر كفاءة ويقلل الطلب على الطاقة.
وهذا له آثار بعيدة المدى على المقترضين، وفقا لكاتيرمول.
“ماذا لو، في ثلاث سنوات، هذه نفيديا “لقد تم المزايدة على الرقائق من قبل منافس صيني، وأنا أقوم بالإقراض لمدة خمس أو ثماني سنوات، وفي غضون ثلاث سنوات، يصبح مركز البيانات الخاص بي قديمًا؟” قال.
يقول شان رايثاثا، كبير الاقتصاديين في شركة فانجارد، إن شركات الذكاء الاصطناعي الفائقة تبدأ من موقع قوي للغاية، وتفتخر بـ “ميزانيات عمومية قوية، وتوليد تدفق نقدي حر قوي وخنادق قوية”، لكنه يعترف أنهم الآن يستفيدون بشكل أكبر.
وقال رايثاثا لبرنامج “Squawk Box Europe” على قناة CNBC يوم الأربعاء: “هل هناك مخاطر مخفية في النظام، هل هي أدوات ذات أغراض خاصة، أو زيادة في تأجير الأصول، أو زيادة في النشاط خارج الميزانية العمومية؟ المخاطر الخفية تتزايد، ولا نعرف ما إذا كانت ستأتي على الإطلاق”.
“ولكن من الواضح أنه يجب على المستثمرين أن يضعوا ذلك في الاعتبار عندما يبدأون في خصم عوائد سوق الأسهم المستقبلية.”
– ساهم مايكل بلوم من CNBC في هذا التقرير.
