علامة Blue Owl خارج مبنى Seagram في 375 Park Avenue في حي Midtown East في نيويورك، الولايات المتحدة يوم الثلاثاء 20 يناير 2026.
بنج جوان | بلومبرج | صور جيتي
تواجه طفرة الائتمان الخاص اختبارًا جديدًا بعد أن قامت شركة Blue Owl Capital بتقييد عمليات السحب بشكل دائم من أحد صناديق الديون التي تركز على التجزئة.
انخفضت أسهم Blue Owl Capital بنسبة 6٪ تقريبًا يوم الخميس بعد أن باعت الأسواق الخاصة ومدير الأصول البديلة 1.4 مليار دولار من أصول الديون المحتفظ بها في ثلاثة من صناديق الديون الخاصة التابعة لها.
وجاء الجزء الأكبر من عملية البيع من صندوق ائتمان شخصي شبه سائل تم تسويقه لمستثمري التجزئة الأمريكيين يسمى Blue Owl Capital Corp. II، والذي سيغلق العرض. أعادت خيارات الاسترداد ربع السنوية للمستثمرين إشعال الجدل حول ما إذا كان التوتر قد بدأ في الظهور مرة أخرى في واحدة من أسرع أركان وول ستريت نمواً.
وقال دان راسموسن، مؤسس ومستشار شركة Verdad Capital، لشبكة CNBC: “إنه طائر كناري في منجم للفحم”. “فقاعة السوق الخاصة بدأت تنفجر أخيرا.”
وقال مراقبو السوق إن القلق الأوسع هو أن سنوات من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية وفروق العائد الضئيلة شجعت المقرضين على اتخاذ خطوات أكثر خطورة، وتمويل الشركات الأصغر حجما والأكثر استدانة التي بدت أكثر جاذبية من السوق العامة.
وقال راسموسن: “إن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية والفروق المنخفضة للغاية لهذا العام وعدد قليل جدًا من حالات الإفلاس دفعت المستثمرين إلى زيادة نطاق مخاطر الائتمان”. “إنها حالة كلاسيكية من “العوائد الوهمية”، وهي عوائد مرتفعة لا تترجم إلى عوائد عالية لأن المقترضين كانوا محفوفين بالمخاطر للغاية”.
وقد تضخم الائتمان الخاص، الذي عادة ما يكون عبارة عن إقراض مباشر للشركات من قبل مقرضين غير مصرفيين، إلى سوق تبلغ قيمتها حوالي 3 تريليون دولار في جميع أنحاء العالم.
عندما تكون الأوقات جيدة، يغطي التدفق النقدي طلبات الاسترداد العادية. عندما تكون الأوقات سيئة، تزداد الطلبات ويصبح السباق نحو القاع.
إن شركات تطوير الأعمال المتداولة علناً، والتي تعتبر أدوات استثمارية تقدم القروض للشركات الخاصة الصغيرة والمتوسطة الحجم، وجزء كبير من سوق الائتمان الشخصي، يتم تمويلها بشكل متزايد من قبل المستثمرين الأفراد بدلاً من المؤسسات، وفقاً لكلية فوكوا لإدارة الأعمال بجامعة ديوك.
وتُظهر دراسة فوكوا، التي نُشرت في سبتمبر الماضي، أن الملكية المؤسسية لأسهم BDC تراجعت بشكل مطرد بمرور الوقت، لتنخفض إلى متوسط يبلغ نحو 25% بحلول عام 2023.
وأشار الباحثون إلى أن “هذا الاتجاه يشير إلى أن مستثمري التجزئة يلعبون دورًا كبيرًا بشكل متزايد في توفير رأس المال السهمي لشركات تطوير الأعمال (BDC) المتداولة علنًا”.
في عام 2025، أكبر ثمانية أعضاء مؤشر ستاندرد آند بورز بي دي سي يمكن أن تصل نسبة 11% إلى 16% مع تقديم Blue Owl عائدًا للأرباح. للمقارنة، يتمتع مؤشر سندات الشركات الأمريكية ذات العائد المرتفع التابع لشركة S&P Global بعائدات لمدة سنة واحدة وثلاث سنوات وخمس سنوات تبلغ حوالي 7.7٪ و9٪ و4٪ على التوالي.
وقال جاي ليبوس، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة جاني مونتغمري سكوت: “معظم القروض في صناديق الائتمان الخاصة التي يميل المستثمرون الأفراد إلى امتلاكها هي قروض ذات عائد مرتفع. وهي بحكم طبيعتها محفوفة بالمخاطر إلى حد ما”.
وأضاف: “على مدار الدورة، يمكنك توقع حالات التخلف عن السداد في بعض العناصر عبر هذه الصناديق”.
هل تتزايد المخاطر؟
أدى انهيار مجموعة فيرست براندز في سبتمبر الماضي إلى جلب مخاطر على الديون الخاصة عندما سقطت شركة تصنيع قطع غيار السيارات ذات الاستدانة الكبيرة في ضائقة، مما يسلط الضوء على كيفية بناء هياكل الديون العدوانية بهدوء خلال سنوات من التمويل السهل.
أثارت هذه الحادثة مخاوف من احتمال وجود مخاطر مماثلة في جميع أنحاء السوق، مما دفع الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، جيمي ديمون، إلى التحذير من أن مخاطر القروض الشخصية “تختبئ على مرأى من الجميع”، محذرًا من احتمال ظهور “الصراصير” إذا ساءت الظروف الاقتصادية.
وقال مايكل شوم، الرئيس التنفيذي لشركة Cascade Debt، التي تصنع برامج البنية التحتية للائتمان الشخصي والمقرضين القائمين على الأصول، إن المشكلة الأساسية في صفقات السوق الخاصة هي الالتزامات متعددة السنوات التي لا تتوافق مع عمليات الاسترداد ربع السنوية.
وقال: “عندما تكون الأوقات جيدة، فإن التدفق النقدي يغطي طلبات الاسترداد العادية. وعندما تكون الأوقات سيئة، تزداد الطلبات ويصبح الأمر سباقاً نحو القاع”.
ولم تستجب Blue Owl على الفور لطلب CNBC للتعليق.
