وول ستريت، مانهاتن، نيويورك.
أندريه دينيسيوك لحظة غيتي إيماجز
ولا تزال شهية المستثمرين للديون الخاصة شديدة الشراهة حتى مع تزايد الحذر بشأن الموافقة على القروض وممارسات تقييم المخاطر، فضلاً عن تزايد جيوب الضغط على المقترضين.
أصبحت متاعب شركة First Brands Group في سبتمبر الماضي نقطة اشتعال لمنتقدي الائتمان الخاص عندما وقعت شركة تصنيع قطع غيار السيارات ذات الاستدانة الكبيرة في ضائقة، مما سلط الضوء على كيفية بناء هياكل الديون العدوانية بهدوء خلال سنوات من التمويل السهل.
أثارت هذه الحادثة مخاوف من احتمال وجود مخاطر مماثلة في جميع أنحاء السوق، مما دفع الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، جيمي ديمون، إلى التحذير من أن مخاطر القروض الشخصية “تختبئ على مرأى من الجميع”، محذرًا من احتمال ظهور “الصراصير” إذا ساءت الظروف الاقتصادية.
راي داليو هو مؤسس بريدجووتر جبل تنبيه الإجهاد وكجزء من ضغوط السوق الخاصة الأوسع نطاقا، أدى ارتفاع أسعار الفائدة في أسواق رأس المال الاستثماري والائتمان الخاص إلى الضغط على الأصول الخاصة ذات الاستدانة.
على الرغم من تقرير مستثمري الائتمان الخاص سحب أكثر من 7 مليار دولار استمر رأس المال في التدفق إلى صناديق الائتمان الخاصة، من أمثال أبولو وآريس وبلاكستون، من بين أسماء كبيرة أخرى في وول ستريت، في الأشهر الأخيرة من العام الماضي.
أعلنت شركة KKR للتو في الأسبوع الماضي أنها جمعت 2.5 مليار دولار لتمويل صندوق الفرص الائتمانية الآسيوي الثاني. أغلقت شركة TPG، وهي واحدة من أكبر اللاعبين في الصناعة، مبلغ 6 مليارات دولار لصندوقها الرائد الثالث للحلول الائتمانية في ديسمبر، متجاوزة هدفها البالغ 4.5 مليار دولار ومضاعفة حجم الصندوق السابق.
في نوفمبر، نيوبيرجر بيرمان وأعلنت عن الإنهاء النهائي لصندوقها الرئيسي الخامس للديون الخاصة عند 7.3 مليار دولار، تجاوزت هدفها الأصلي مع استمرار قوة الطلب من المستثمرين المؤسسيين العالميين.
جرانيت آسيا في ديسمبر أعلنت شركة تيماسيك، بدعم من الخزانة الوطنية وهيئة الاستثمار الإندونيسية، عن الإغلاق الأول لأول استراتيجية مخصصة للديون الخاصة لعموم آسيا، حيث جمعت أكثر من 350 مليون دولار، مما يؤكد الطلب القوي من المستثمرين في المنطقة. الإغلاق الأول هو عندما يقبل الصندوق التزامات المستثمرين الأولية ويبدأ الاستثمار، حتى مع استمرار جمع الأموال.
لماذا يعود المستثمرون؟
وبينما أثار ديمون المخاوف بشأن الائتمان الشخصي، يبدو أن بنك جيه بي مورجان قد أعاد تقييم السوق.
وفي حين تراجعت معايير الاكتتاب في جيوب السوق، فإن الطلب على القروض الخاصة لا يزال مدفوعا بالقوى الهيكلية، بما في ذلك الطلب المستمر على التمويل بين شركات السوق المتوسطة ومطوري البنية التحتية والمقترضين المدعومين بالأصول، حسبما قال بنك جيه بي مورجان في توقعات الاستثمار البديل 2026.
ووفقا لبنك جولدمان ساكس، أصبحت القروض الشخصية سوقا تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات وتخصيصا رئيسيا للعديد من المستثمرين المؤسسيين. صناديق التقاعد وشركات التأمين والأوقاف التي كانت تعتبر فئة الأصول خيارًا متخصصًا، أصبحت الآن تعتبرها عنصرًا أساسيًا طويل الأجل في محافظها الاستثمارية.
وقال البنك الاستثماري: “المخاوف بشأن فقاعة محتملة في الديون الخاصة عادت إلى الظهور في سبتمبر 2025 عندما تخلف عدد قليل من المقترضين الأمريكيين عن سداد قروض كبيرة، خاصة في قطاع السيارات”.
قال جيه بي مورجان: “على الرغم من أنه مثير للقلق، إلا أنه أثار تعليقات من المستثمرين والأطراف المهتمة الأخرى خارج السوق الأمريكية المحلية – يبدو أن حالات التخلف عن السداد هذه خاصة بمصدر محدد وليست نظامية”، مشيرًا إلى أن الطلب على العائد يفوق العرض، خاصة بالنسبة لمعاملات الأسهم الخاصة.
هناك أيضًا عنصر منظم للعب وفقًا للاعتمادات الفردية خبراء الصناعة. ومع انسحاب البنوك التقليدية من الإقراض بسبب القيود التنظيمية، أصبحت صناديق الائتمان الخاصة المورد الرئيسي لرأس المال لشركات السوق المتوسطة.
تجديد إن متطلبات رأس المال الأعلى وقواعد وزن المخاطر الأكثر صرامة التي أعقبت الأزمة المالية العالمية في عام 2008 جعلت الأمر أكثر تكلفة بالنسبة للبنوك للاحتفاظ بقروض الشركات المحفوفة بالمخاطر في دفاترها، مما شجع العديد من المقرضين على الانسحاب من مجالات الرفع المالي الثابت أو التمويل المفصل وفتح فجوة بدأت شركات الائتمان الخاصة في سدها.
وقد عززت هذه الديناميكية فكرة أن الائتمان الشخصي لم يعد استراتيجية متخصصة، بل عنصرا أساسيا في النظام المالي.
لا تتجاهل علامات التوتر
وحتى مع استمرار قوة جمع التبرعات، أصبح من الصعب تجاهل علامات التوتر.
حذر بنك جولدمان ساكس من أن أسعار الفائدة المرتفعة أدت إلى ارتفاع تكلفة الاقتراض، مع تزايد حصة الشركات التي تكافح من أجل سداد قروضها الائتمانية الشخصية.
وتظهر البيانات التي قدمها البنك أن حوالي 15% من المقترضين لم يعودوا يدرون ما يكفي من النقد لخدمة الفوائد بشكل كامل، ويعمل كثيرون غيرهم بهامش خطأ ضئيل.
وفي حين أن تخفيضات أسعار الفائدة قد توفر بعض الراحة، إلا أن البنوك الاستثمارية قالت إنها ستقلل من التوتر بدلاً من إصلاح نقاط الضعف الأساسية.
كما حذر مورنينجستار وتتسرب أسعار الفائدة المرتفعة من خلال الميزانيات العمومية في عام 2026، خاصة بالمقارنة مع المستويات المنخفضة للغاية بين عامي 2010 و2021، مما يؤدي إلى تفاقم الأوضاع الائتمانية بين المقترضين ذوي الجودة العالية والمنخفضة.
ونحن لا نرى نفس النوع من النفوذ أو تآكل العقود الذي يقلق الناس بشأنه في الولايات المتحدة
المخاوف بشأن الرفع المالي وضغط المقترض ليست موزعة بالتساوي عبر الأسواق، حيث يشير المسؤولون التنفيذيون في الصناعة إلى اختلافات صارخة بين الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا.
وقال مينج ينج، المدير الإداري لشركة جرانيت آسيا، إن أسواق الائتمان الخاصة في آسيا أقل تشبعاً بكثير مما هي عليه في الولايات المتحدة أو أوروبا. وقال إنج: “إننا لا نرى نفس النوع من النفوذ أو تآكل العقود الذي يقلق الناس بشأنه في الولايات المتحدة”، مضيفاً أن “آسيا تمر بمرحلة مختلفة تماماً من التنمية”.
وأوضح أنه في حين أن أسواق الائتمان الخاصة الأمريكية والأوروبية أصبحت مزدحمة بالمنافسة الشرسة بسبب الهياكل الأكثر مرونة وارتفاع الرفع المالي، فإن السوق الآسيوية لا تزال ناشئة نسبيا. العديد من المقترضين هم شركات يقودها مؤسسوها أو شركات مملوكة لعائلات لا تزال تعتمد بشكل كبير على التمويل البنكي أو تمويل الأسهم، مما يؤدي إلى زيادة الديون الشخصية.
وقال المهندس: “معظم ما نراه في آسيا لا يزال محافظا للغاية”. “رافعة مالية منخفضة، وعقود قوية، وغالبًا ما تكون هناك قصة تشغيل حقيقية وراء رأس المال، وليس الهندسة المالية.”
وهذا التمييز مهم في وقت تتزايد فيه المخاوف بشأن جودة الاكتتاب في الأسواق المتقدمة.
