وكانت عائدات سندات الحكومة اليابانية القياسية بمثابة مشكلة سياسية أمام بنك اليابان

البنك المركزي الياباني عالق في مأزق حيث أن ارتفاع عائدات السندات الحكومية يهدد بقلب عملية تطبيع السياسة.

ويواجه بنك اليابان خياراً صارخاً: فإما أن يلتزم بسياسة رفع أسعار الفائدة والمخاطرة بزيادة العائدات وزيادة تباطؤ الاقتصاد الراكد بالفعل، أو التمسك بأسعار الفائدة، أو حتى خفضها لدعم النمو الذي قد يؤدي إلى تسريع التضخم.

ارتفعت السندات الحكومية اليابانية إلى مستويات قياسية جديدة الشهر الماضي. وفي يوم الخميس، وصلت عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها عند 1.917%، وهو أقوى مستوى لها منذ عام 2007. ووصل العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عاماً إلى 2.936%، وهو مستوى لم نشهده منذ عام 1999، عندما أظهرت بيانات 30 عاماً مستوى قياسياً بلغ 3.419%، مع عائد بورصة لندن للأوراق المالية بنسبة 3.419%.

تخلت اليابان عن برنامج التحكم في منحنى العائد في مارس 2024، والذي بموجبه تم تحديد سقف لعائدات السندات القياسية لأجل 10 سنوات عند حوالي 1٪، كجزء من تطبيع سياستها الذي جعل البلاد تنهي آخر نظام لأسعار الفائدة السلبية في العالم.

الآن، مع استمرار التضخم في الارتفاع في الوقت الذي تزن فيه البلاد ارتفاع أسعار الفائدة – حيث ظلت أعلى من هدف بنك اليابان المركزي البالغ 2٪ لمدة 43 شهرًا – تتخذ عوائد السندات شكلاً أكبر.

وقالت أنينديا بانيرجي، رئيسة العملات والسلع في شركة Kotak Securities، لبرنامج “Inside India” على قناة CNBC، إنه إذا عاد بنك اليابان إلى التيسير الكمي ووضع حد أقصى لعائدات سندات YCC، فقد يضعف الين أيضًا ويغذي التضخم المستورد، وهو ما يمثل مشكلة بالفعل.

ويعني ارتفاع عائدات السندات ارتفاع تكاليف الاقتراض بالنسبة لليابان، مما يزيد من ضغوط الوضع المالي للبلاد. ويفتخر ثاني أكبر اقتصاد في آسيا بالفعل بأعلى نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي في العالم، حيث تبلغ حوالي 230٪، وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي.

أضف إلى ذلك استعداد الحكومة للكشف عن أكبر حزمة تحفيز على الإطلاق للحد من تكاليف المعيشة الناجمة عن الوباء ودعم الاقتصاد الياباني المتعثر، وتزايدت المخاوف بشأن ديون اليابان المتضخمة.

وقالت ماجدالين تيو، رئيسة أبحاث الدخل الثابت لآسيا في جوليوس باير، إن إصدار رئيس الوزراء ساني تاكايشي ديونًا جديدة بقيمة 11.7 تريليون ين لتمويل الميزانية التكميلية كان أكثر بـ 1.7 مرة من الميزانية الصادرة في عهد سلفه شيجيرو إيشيبا في عام 2024.

وقال تيو “هذا يسلط الضوء على الصعوبة التي تواجهها الحكومة في تحقيق التوازن بين مبادرات التحفيز الاقتصادي والحفاظ على الاستدامة المالية”.

في أغسطس 2024، تفكيك تجارة المناقلة الممولة بالين تم بيع الأسهم عالميًا، حيث انخفض مؤشر نيكي الياباني بنسبة 12.4% ليسجل أسوأ يوم له منذ عام 1987 مع رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة والبيانات الكلية المخيبة للآمال من الولايات المتحدة.

تشير تجارة المناقلة إلى الاقتراض بعملة ذات سعر فائدة منخفض والاستثمار في أصول ذات عائد مرتفع، في حين أن الين الياباني يمول العملة الرئيسية حيث أن البلاد لديها سياسة سعر فائدة سلبية.

والآن، أدى ارتفاع العائدات اليابانية إلى تضييق هذا الفارق في أسعار الفائدة، مما أثار المخاوف بشأن جولة أخرى من مقايضات الفائدة وعودة الأموال إلى اليابان. ومع ذلك، يقول الخبراء إن تكرار الانهيار الذي حدث عام 2024 أمر غير مرجح.

“من منظور عالمي، يؤدي تضييق فجوة العائدات بين اليابان والولايات المتحدة إلى تقليل جاذبية صفقات المناقلة الممولة بالين، لكننا لا نتوقع تكرار التقلبات النظامية لعام 2024… وبدلاً من ذلك، نتوقع تقلبات عرضية وتراجعات انتقائية، خاصة إذا تسارعت قوة الين”، قال الأب لإدارة الاستثمار في ستيت ستريت..

وقال لو إن التدفقات الهيكلية المدفوعة بمخصصات التجزئة من صناديق التقاعد والتأمين على الحياة وحسابات التوفير الفردية في نيبون تعمل على تثبيت الممتلكات في الخارج، مما يجعل العودة إلى الوطن على نطاق واسع غير مرجحة.

ويتفق مع ذلك جاستن هينج، استراتيجي أسعار الفائدة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ لدى بنك HSBC، قائلًا إن المستثمرين اليابانيين لم يظهروا سوى القليل من الإشارات على إعادة الأموال إلى الوطن وظلوا مشترين صافين للسندات الأجنبية.

وفي الفترة من يناير إلى أكتوبر 2025، اشتروا 11.7 تريليون ين من الديون الخارجية، متجاوزين 4.2 تريليون ين تم شراؤها حتى عام 2024، وفقًا لبنك HSBC. وكان الدافع وراء هذا الارتفاع إلى حد كبير هو البنوك الاستئمانية ومديري الأصول الذين استفادوا من تدفقات التجزئة في إطار برنامج الاستثمار المعفي من الضرائب للحكومة اليابانية.

وقال هينج: “نتوقع أن الانخفاض المستمر في تكاليف التحوط، إلى جانب المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة الفيدرالية، سيشجع المستثمرين اليابانيين على تحمل المزيد من التعرض للسندات الأجنبية”.