نورفوتو نورفوتو جيتي إيماجيس
برز مصطلح شركات خزانة الأصول الرقمية، المعروف باسم DATs أو DATCOs، كواحد من أكبر الكلمات الطنانة في صناعة العملات الرقمية هذا العام، مما يوفر للمستثمرين طريقة جديدة للعب العملات المشفرة – ولكن مع مخاطر جديدة.
إن DAT هو في الواقع كيان مدرج في البورصة ويمتلك عملات مشفرة بيتكوين أو الأثير ويوفر للمستثمرين التعرض للعملات الرقمية الأساسية. تهدف DATs إلى التفوق على حركة أسعار العملات المشفرة التي تمتلكها.
ولكن مع انخفاض أسواق العملات المشفرة بشكل كبير في الأسابيع الأخيرة، خضعت تكتيكات DAT للتدقيق وأثارت مخاوف بشأن ما إذا كان بإمكانها إضافة المزيد من الضغط على سوق العملات المشفرة الضعيفة بالفعل.
ما هو دات؟
خزانة الأصول الرقمية هي نوع من الشركات التي تشتري وتحتفظ بالعملات المشفرة مباشرة في ميزانيتها العمومية. يمكن للمستثمرين شراء أسهم هذا الكيان للحصول على الأصول الرقمية الأساسية.
النسخة الأصلية – وواحدة من أعظم DATs – هي من تأليف مايكل سايلور استراتيجية التي بدأت في شراء عملات البيتكوين في عام 2020 وتقوم بذلك منذ ذلك الحين.
ولكن في الآونة الأخيرة كان هناك انفجار لمثل هذه المركبات. في عام 2021، كان أقل من 10 شركات تحتفظ بعملات البيتكوين في خزائنها، وفقًا لـ لبايبر. وقالت DLA Piper إن هذا العدد ارتفع منذ ذلك الحين إلى 190 شركة، بينما ركزت 10 إلى 20 شركة أخرى على الأصول الرقمية البديلة اعتبارًا من سبتمبر.
وفقًا لبيانات من The Block، تمتلك DATs مجتمعة ما قيمته حوالي 100 مليار دولار من العملات المشفرة.
لماذا توجد DATs؟
كان انفجار DAT هذا العام مدفوعًا بسوق العملات المشفرة المزدهر والتنظيم الأكثر ملاءمة في الولايات المتحدة تجاه الصناعة.
لكن نموها يأتي أيضًا في وقت أصبح فيه شراء العملات المشفرة مباشرة أو الاستثمار في الأصول من خلال كيانات منظمة أخرى مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) أسهل من أي وقت مضى.
تهدف DATs إلى التفوق على الأصول الأساسية التي تمتلكها. ويمكنهم تحقيق ذلك من خلال استراتيجيات مختلفة لزيادة العائدات. في المقابل، تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة بشكل سلبي بالعملات المشفرة وتصدر أسهمًا فردية مع الأصول الحقيقية.
إذا انخفض أي من المتغيرات الرئيسية – معنويات المستثمرين، أو أسعار العملات المشفرة، أو سيولة سوق رأس المال – فقد ينهار نموذج DATCO.
يمكن أن توفر DATs للمستثمرين اليقين التنظيمي، وفقًا لمذكرة من Macquarie نُشرت الأسبوع الماضي. ويقول المحللون في البنك الاستثماري إنهم “يجمعون الأصول المشفرة في الأوراق المالية التي تنظمها هيئة الأوراق المالية والبورصة”. “إنه يزيل الغموض التنظيمي ويضمن نفس التقارير العامة والإفصاح وحماية المستثمرين مثل أي أسهم عامة.”
قالت كارول ألكسندر، أستاذة المالية في جامعة ساسكس، لـ CNBC إن DATs “توفر بديلاً للمستثمرين المؤسسيين والمهنيين الذين يعانون من قيود تنظيمية أو ائتمانية أو تشغيلية تجعل ملكية الرمز المميز المباشر أو صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة غير مناسبة”.
تقنية دات
توفر DATs قدرات فريدة لا تستطيع صناديق الاستثمار المتداولة توفيرها، حيث تستخدم مجموعة متنوعة من الاستراتيجيات لتعزيز عوائد المستثمرين.
ولتقييم أداء DATs هذه، تتم مراقبة المقياس المعروف باسم صافي قيمة أصول السوق، أو mNAV، عن كثب. فهو يقارن قيمة مؤسسة الشركة بقيمة ممتلكاتها من الأصول الرقمية. يمكن أن يوضح هذا مقدار القسط الذي يخصصه المستثمرون لـ DAT، حيث يشير mNAV أكبر من 1 إلى القسط.
يمكن لـ DATs استخدام برنامج الأسهم في السوق (ATM) لزيادة ممتلكاتهم من العملات المشفرة. عندما يتجاوز سعر سهمها صافي قيمة الأصول لحيازة العملات المشفرة، يمكن لـ DAT إصدار المزيد من الأسهم بعلاوة وبالتالي جمع الأموال النقدية. وهذا يسمح لـ DAT بتمويل المزيد من عمليات شراء العملات المشفرة، كما كان الحال مع Strategy.
وأوضح ماكواري: “يؤدي هذا إلى إنشاء حلقة ردود فعل تراكمية للعملات المشفرة لكل سهم: يقوم المُصدر برفع حقوق الملكية، وتجميع الرموز المميزة، ويشهد زيادة صافي قيمة الأصول لكل سهم، مما يزيد من العلاوة، مما يمثل التخفيف التراكمي”.
التوقيع المساحي هو استراتيجية أخرى تستخدمها DATs. يتيح ذلك لحاملي العملات المشفرة الحصول على عوائد تشبه الفوائد على أصولهم. من أجل التوقيع المساحي، يقوم المستثمر بتأمين عملاته المشفرة بشكل فعال في blockchain لمساعدة الشبكة على العمل بشكل أفضل. وفي المقابل، يحصل المستثمر على عائد في شكل المزيد من العملات المشفرة. ومع ذلك، قد يستغرق تفكيك العملات المشفرة عدة أسابيع، مما قد يحد من اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة والمنتجات المماثلة بالكامل، بسبب حاجتها إلى السيولة وأسعار الأصول المستقرة.
يؤدي التوقيع المساحي إلى توليد تدفق نقدي مجاني “يمكن إعادة توزيعه على عمليات الدمج والاستحواذ (M&A)، أو شراء العملات الرمزية، أو الفرص عبر السلسلة أو توزيعات المساهمين.” آرك للاستثمارات قال في مذكرة الشهر الماضي.
مع تقدم السوق، من المحتمل أن تكون هناك استراتيجيات تداول جديدة تستخدمها DATs.
ماذا يحدث لـ DAT إذا انخفض السوق؟
لقد أصبحت DATs موضع التركيز مع التقلبات الأخيرة في سوق العملات المشفرة، لا تزال عملة البيتكوين بعيدة عن أعلى مستوياتها على الإطلاق.
مع انخفاض أسعار العملات المشفرة، قد ينخفض mNAV إلى أقل من 1، مما يعني أن الشركات تتداول بخصم على مقتنياتها من العملات المشفرة. هذا يمكن أن يخلق العديد من المشاكل.
وقال ألكساندر: “عندما ينتعش سوق العملات المشفرة، تواجه DATCO ضغوطًا ويكون لديها قائمة محدودة من الاستجابات الواقعية”.
“قد يتضاعف البعض ويصمدون، معتبرين أن الانخفاض فرصة لشراء التقييمات المستقبلية. وقد يحتاج البعض الآخر إلى السيولة، خاصة أولئك الذين يستخدمون التمويل (مثل الديون والسندات القابلة للتحويل وإصدارات الأسهم) مما قد يجبرهم على بيع جزء من ممتلكاتهم الرمزية.”
ويعد قسط mNAV أمرًا أساسيًا لسوق DAT.
وقال محللو ماكواري: “إن جدوى DATCOs ترتبط ارتباطًا وثيقًا باستمرار علاوة الأسهم على صافي قيمة الأصول. وإذا انخفضت هذه العلاوة أو انعكست إلى خصم، فإن النموذج يواجه تحديات كبيرة”.
ويشير البنك الاستثماري أيضًا إلى أنه إذا أ ومع انخفاض سعر سهم DAT أو اقترابه من صافي قيمة الأصول، يصبح إصدار الأسهم مخففًا، مما يعني أن “الأسهم الجديدة المصدرة لم تعد تزيد من العملات المشفرة لكل سهم، ولكنها تقلل من التعرض للمساهمين الحاليين. وهذا يمكن أن يكسر دورة التعزيز الذاتي التي تحافظ على العلاوة”.
وفي الوقت نفسه، فإن الانفجار في عدد DATs واهتمام المستثمرين المتزايد يفرض مخاطره الخاصة.
وقال ماكواري: “أصبح القطاع مزدحمًا بشكل متزايد مع تدفقات رأس المال وفقًا لقواعد اللعبة الراسخة. لكن هذه التدفقات تزيد من الهشاشة الهيكلية. وإذا انهار أي من المتغيرات الرئيسية – معنويات المستثمرين، أو أسعار العملات المشفرة، أو سيولة سوق رأس المال – فقد ينهار نموذج داتكو”.
حاول كوشال حماية نفسه من الركود. أعلنت الشركة يوم الاثنين عن احتياطي قدره 1.44 مليار دولار تم تمويله من خلال مبيعات الأسهم الإضافية. وقالت الإستراتيجية إن الاحتياطي مصمم لدفع أرباح الأسهم وخدمة الديون.
وقال جيمس باترفيل، رئيس قسم الأبحاث في CoinShares، إن DATs الأخرى قد تحذو حذو قرارات استراتيجية تخفيف المساهمين.
وقال باترفيل لشبكة CNBC: “إن هذا ليس ملهمًا للثقة بشكل خاص: فهو يسلط الضوء على اعتمادهم وتوقعاتهم لانتعاش القيمة الرمزية”.
“نتوقع أن تنتعش أسعار العملات الرمزية، خاصة إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في ديسمبر، مما سيساعد هذه الشركات على تجنب التصفية القسرية. ومع ذلك، فإن هذه الحلقة تؤكد الهشاشة المتأصلة في نموذج DAT.”
هل ستؤثر DATs على أسعار العملات المشفرة؟
إذا استمرت mNAV في الانخفاض ولم يكن لدى DAT أي وسيلة للبقاء واقفة على قدميها، فقد تتجه إلى مبيعات الرموز الرقمية مما قد يضغط على سوق العملات المشفرة.
“مع انخفاض أسعار العملات الرمزية، بدأت حتى DATs البارزة في التقليص. وقد يؤدي هذا إلى زيادة التقلبات في سوق العملات المشفرة الأوسع، حيث أن DATs هي من كبار الحائزين: مبيعاتها، حتى لو كانت راكدة، تزيد العرض في وضع سيولة ضعيف بالفعل،” قال ألكساندر.
في الوقت الحالي، تمثل مقتنيات DAT من العملات الرقمية أقل من 1% من إجمالي سوق العملات المشفرة. ولكن مع احتمال نمو تأثيرها، يمكن أن يكون تأثيرها على السوق الأوسع أكبر.
وقال ماكواري: “مع توسع نطاق DATCO، يزداد تأثيرها في السوق؛ وقد يؤدي حدوث اضطراب إلى تقويض الرياح الدافعة الرئيسية للعملات المشفرة، مثل تطبيع الأصول الرقمية في ميزانيات الشركات”. “وهذا بدوره يمكن أن يقلل من اهتمام الأسهم العامة بالتعرض للأصول الرقمية، ويبطئ تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة ويضغط على أسعار العملات المشفرة.”
هل انفجرت فقاعة DAT؟
وفقًا لألكسندر من جامعة ساسكس، فإن مساحة DAT موجودة حاليًا في فقاعة.
وقال لـ CNBC: “يبدو أن نموذج داتكو قد اجتذب العديد من الوافدين مدفوعين بالتسويق والترويج ورأس المال السهل بدلاً من أساسيات الأعمال المستدامة”.
قالت Butterfill من CoinShares إن “الفقاعة قد انفجرت بالفعل بشكل حاسم”، مع تداول العديد من DATs الآن عند mNAVs أقل من 1 و”إشارة واضحة إلى أن السوق تخشى” أن تضطر هذه الشركات إلى بيع أصولها الرقمية.
ومع ذلك، قال كلا الخبيرين إن DATs يمكن أن تتطور في المستقبل.
وقال باترفيل: “على المدى الطويل، قد يطالب المستثمرون بنهج أكثر قياسا”.
“سينخفض التسامح مع التركيزات العالية للغاية من التوكنات دون تخفيف المساهمين وتدفقات الإيرادات. وقد أدى الجنون الأخير لتراكم التوكنات، من نواحٍ عديدة، إلى تقويض الغرض الأساسي لمفهوم DAT: الشركات العالمية الائتمانية التي تسعى إلى التنويع من مخاطر العملات الورقية وانخفاض قيمة العملة.”
وقال ألكساندر إن شركات خزانة الأصول الرقمية هذه يمكن أن تبدأ في تنويع ممتلكاتها إلى أصول غير مشفرة أيضًا.
وقال ألكساندر: “أعتقد أن أولئك الذين يتجهون نحو أنشطة مثل توليد العائد من خلال التوقيع المساحي، وتنويع التوكنات الخاصة بهم، وخلط التوكنات مع الأصول التقليدية مثل النقد أو أذون الخزانة، يمكنهم البقاء كلاعبين شرعيين في البنية التحتية للأصول الرقمية”.
