إن تدهور جودة الأصول، وعمليات تخفيض الضمانات، والاندفاع المتزايد للخروج، كلها عوامل تضرب سوق الائتمان الخاص وتثير مقارنات بالأزمة المالية العالمية.
لكن الارتفاع الكبير في حالات التخلف عن سداد القروض، وإن كان مؤلما، يمكن أن يساعد في التخلص من جيوب الضغط في القطاع الذي تبلغ قيمته 3 تريليون دولار وتوفير ما يسميه أحد المتخصصين في الصناعة “إعادة ضبط صحية” بعد أول اختبار رئيسي للسيولة.
إدارة آريس وقررت وقف سحب المستثمرين من صندوق الائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 10.7 مليار دولار يوم الثلاثاء، بعد يوم واحد فقط إدارة أبولو العالمية وكشفت الشركة عن نظام مماثل في إحدى مركباتها. حددت آريس سقف عمليات الاسترداد بنسبة 5% في صندوق آريس للدخل الاستراتيجي بعد أن ارتفعت طلبات السحب إلى 11.6%، وفقًا لتقرير بلومبرج.
جنبا إلى جنب مع المخرجين الآخرين عاصمة البومة الزرقاء وCliffwater، التي سارعت أيضًا لوقف عمليات السحب أو الحد منها في الأسابيع الأخيرة، حيث أدت المخاوف المتزايدة من التخلف عن السداد إلى تراجع المستثمرين عن القطاع.
وتتكثف الآن المقارنات مع الأزمة المالية العالمية لعام 2008 مع تزايد المخاوف بشأن جودة الائتمان الأساسية.
حذر بنك مورجان ستانلي مؤخرا من أن معدلات التخلف عن السداد على القروض الائتمانية الشخصية المباشرة قد ترتفع إلى 8%، وهو أعلى من المتوسط التاريخي الذي يتراوح بين 2% إلى 2.5%، مع تركز الضغوط على القطاعات المعرضة لاختلال الذكاء الاصطناعي، مثل البرمجيات.
“مهمة ولكن ليست منهجية”
ومع ذلك، قال محللو مورجان ستانلي بقيادة الخبيرة الاستراتيجية جويس جيانغ أيضًا إن ارتفاع العجز عن السداد بنسبة 8٪ سيكون “كبيرًا ولكن ليس منهجيًا”، مشيرين إلى انخفاض الرفع المالي مقارنة بعام 2008 بين صناديق الائتمان الخاصة وشركات تطوير الأعمال.
إدارة آريس.
إذن، كيف قد يبدو الارتفاع المفاجئ بهذا الحجم من الناحية العملية؟
وقالت سوناينا سينها هالديا، الرئيس العالمي لاستشارات رأس المال الخاص في ريموند جيمس: “إن معدل التخلف عن السداد البالغ 8٪ ينقل الائتمان الشخصي من خيال “خسارة صفر” إلى فئة أصول ائتمانية أكثر طبيعية – وهو أمر مؤلم في بعض الأحيان، ولكنه في النهاية إعادة ضبط صحية تحرر رأس المال للشركات الأقوى”.
وقال إن التطبيع من حالات التخلف عن السداد المنخفضة للغاية كان “مؤلماً لبعض الصناديق” ولكنه “مفيد لفئة الأصول إذا فرض ضمانًا أفضل وتقييمات أكثر واقعية”.
وقال ويليام باريت، الشريك الإداري في ريتش كابيتال، إن معدل التخلف عن السداد بنسبة 8٪ أو 9٪ سيظهر إلى حد كبير من خلال ما يسمى بـ “حالات التخلف عن السداد” مثل تمديدات الاستحقاق وخصومات التعهدات. يستخدم المقرضون أدوات “الإصلاح والتظاهر” هذه لإبقاء المقترضين واقفين على قدميهم وتجنب الإفلاس الفوري.
وأضاف أنه في حين أن عقود الدفع العيني تؤخر العائدات النقدية، وتزيد الديون وتشير إلى مزيد من الضغط على النظام، إلا أنها تعمل بمثابة “صمام تحرير” فعال يعمل على استقرار الشركات ويمنع الفشل التام.
إدارة أبولو العالمية.
وقال باريت لشبكة CNBC عبر البريد الإلكتروني: “بالنسبة للاقتصاد الحقيقي، فإن هذا يعني أن رأس المال محاصر في عملية إعادة الهيكلة، مما يؤدي إلى تشديد شروط الائتمان في المستقبل”.
نقطة الضغط
تحول الاهتمام منذ ذلك الحين إلى تعرض البرمجيات – حوالي 26%، وفقًا لمورجان ستانلي – إلى أن الذكاء الاصطناعي الوكيل يمكن أن يعطل نموذج البرمجيات كخدمة الذي دفع أسهم SaaS المدرجة علنًا.
تعد البرمجيات القطاع الأكبر في شركة Apollo Debt Solutions BDC، حيث تمثل أكثر من 12%. تتعرض Blue Owl أيضًا بشكل كبير لإقراض SaaS.
بلاكستونوانخفض صندوق الائتمان الخاص الرائد التابع لها BCRED، والذي شهد أيضًا ارتفاعًا في طلبات الاسترداد في الربع الأول، بنسبة 0.4٪ في فبراير، وهي أول خسارة شهرية له منذ ثلاث سنوات. ووفقا لتقرير لصحيفة فايننشال تايمز، جاء ذلك في الوقت الذي حدد فيه الصندوق العديد من القروض، بما في ذلك القروض المرتبطة بشركة ساس Medalia.
لكن هذه ليست نقاط الضغط الوحيدة، كما يقول متخصصو الصناعة.
وقالت هالدا لـ CNBC عبر البريد الإلكتروني: “البرمجيات المعرضة للذكاء الاصطناعي هي خط الصدع الأول – الخطر الحقيقي هو أي مقترض ذو استدانة عالية وحساس لسعر الفائدة والذي كان نموذج أعماله يقوم بتسعير الأموال المجانية، خاصة في الولايات المتحدة حيث نما الائتمان الشخصي بشكل أسرع”.
وقال باريت إن الأموال المتركزة في القطاعات المتقلبة أو التي تحتفظ بصفقات ديون خفيفة مع ضعف الأمن هي أيضا محفوفة بالمخاطر، مثل عمليات تجميع الرعاية الصحية ذات الاستدانة العالية. وسلط الضوء على بعض المصدرين الصغار الذين سجلوا مؤخرًا معدل تخلف عن السداد بنسبة 10.9%، بسبب نقص الموارد اللازمة لاستيعاب الصدمة.
النفوذ “المتطرف”.
ووفقاً لبراد روجوف، الرئيس العالمي للأبحاث في بنك باركليز، فإن الوعكة الحالية تسلط الضوء على الحاجة إلى التمييز بشكل أفضل بين الديون الخاصة ذات الدرجة الاستثمارية والديون الخاصة ذات الدرجة الاستثمارية الفرعية.
وقال إن الائتمان من الدرجة الاستثمارية الفرعية عادة ما ينطوي على قدر أكبر من الرفع المالي “المتطرف”، وغالبا ما يرتبط بمخاطر البرمجيات ويتركز في الولايات المتحدة.
وعلى النقيض من ذلك، تشتمل الدرجة الاستثمارية على شرائح عالية من الاكتتاب الخاص، والرهون العقارية المدعومة بالأصول، والأصول المماثلة. وقال روجوف لبرنامج “Squawk Box Europe” على قناة CNBC يوم الثلاثاء: “إن الاثنين لديهما ملف تعريف مخاطر مختلف”.
بلاكستون.
وأشار روجوف إلى أن صناديق الائتمان الخاصة عادة ما تكون أقل استدانة اليوم من البنوك الاستثمارية التي لحقت بها خلال انهيار عام 2008. وقال: “الفرق الحقيقي بين هذا وبين عام 2008 هو أنك حصلت على قدر كبير من النفوذ على نفس النوع من الأصول التي كان لها حق الرجوع الكامل إلى أي شخص يملكها”.
وعلى الرغم من الضجة الأخيرة المحيطة بعدم تطابق السيولة بين المستثمرين الأفراد والأدوات شبه السائلة، فإن أغلب رؤوس أموال الديون الخاصة تظل في الهياكل التقليدية، مدعومة إلى حد كبير من قبل المستثمرين المؤسسيين الذين يتمتعون بآفاق استثمارية طويلة الأجل.
وقال نيكولاس روث، رئيس استشارات الأسواق الخاصة في UBP، إن الموجة الحالية من طلبات الاسترداد تمثل أول اختبار حقيقي للسيولة لفئة الأصول “على نطاق واسع”.
وأشار إلى أن معدلات التخلف عن السداد “مرتفعة، ولكن يمكن التحكم فيها”، لكنه أضاف أن ضغط الاسترداد، وبطء تدفق الصفقات، والتشتت بين السوق والسوق، تضر بالقطاع في نفس الوقت.
وقال روث لشبكة CNBC عبر البريد الإلكتروني: “ستفصل فترة التعديل بين المنصات الأقوى ذات احتياطيات السيولة الهيكلية التي تعتمد على زخم الاشتراك لتمويل الخروج من المنصات الأضعف”.
